english
Кодекс. Законодательство, комментарии, судебная практика
Главная страница Карта сайта Написать письмо
ГОСТ, СНиП, СанПиН, ВСН, РД, РДС, СП, ГЭСН, ФЕР, ТЕР, ГН,
правовые акты — всего более 17 000 000 документов
8-800-555-90-25
Новая версия Программного комплекса 6.2016

Блинов Вячеслав Петрович

Руководитель Экспертно-аналитической Службы, Заместитель Председателя Межотраслевого Совета по техническому регулированию в строительном комплексе.

Подписывайтесь на нас:

Финансирование частных предприятий и торговли: Справочник для стран с переходной экономикой

ЕВРОПЕЙСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КОМИССИЯ
Женева
ECE/TRADE/191
ОРГАНИЗАЦИЯ ОБЪЕДИНЕННЫХ НАЦИЙ
ECE/TRADE/191
Sales No. R.94.II.E.9

Нью-Йорк и Женева, 1996 год


ПРИМЕЧАНИЕ
Настоящий справочник, составленный под эгидой Комитета по развитию торговли, подготовлен экспертами-юристами ЕЭК ООН в составе Рабочей группы по международной практике заключения контрактов в промышленности (РГ.5).
Употребляемые обозначения и изложение материала в настоящем издании не означают выражения со стороны Секретариата Организации Объединенных Наций какого бы то ни было мнения относительно правового статуса страны, территории, города или района, или их властей, или относительно делимитации их границ.


ВВЕДЕНИЕ
В результате приватизации и высвобождения рыночных сил в странах центральной и восточной Европы(1) были созданы тысячи частных компаний. Государство, прежде игравшее ключевую роль в обеспечении предприятий кредитами, уже не сохраняет за собой всю полноту полномочий по принятию решений в финансовой сфере. Новые частные собственники этих компаний, уже не зависящие от государственного финансирования, должны обращаться к новым частным коммерческим банкам и формирующимся рынкам капитала для финансирования вновь создаваемых предприятий, перестройки и расширения своей деятельности, торговли и инвестиций.
(1) Термин "страны центральной и восточной Европы" охватывает также страны Содружества Независимых Государств.

В развитых странах с рыночной экономикой финансовый сектор складывался на протяжении многих лет. Порядок, правила и законы, касающиеся инвестирования, привлечения средств, заимствования и кредитования, прочно закреплены в торговом праве этих стран. В них создана эффективная система регулирования, контролируемая надзорными органами, а суды четко применяют законы и другие нормативные акты. В отличие от этого, в странах с переходной экономикой такие нормы, законы и правила зачастую отсутствуют или еще не устоялись. Практика и процедуры такого рода должны быть введены и восприняты как можно скорее.
Несмотря на активный процесс сближения и унификации, между странами с рыночной экономикой по-прежнему сохраняются существенные различия в том, как функционируют их финансовые системы. Некоторые финансовые системы опираются в основном на банки, в то время как другие зависят от рынков капитала. Тем не менее многие методы и процедуры, используемые частными предпринимателями, банками и инвесторами в своих финансовых операциях, одинаковы и могут служить полезным образцом для их коллег в странах с переходной экономикой.


ЦЕЛЬ И СФЕРА ОХВАТА
Цель настоящего справочника заключается в том, чтобы охарактеризовать методы и процедуры мобилизации капитала для частных предприятий и торговли в странах с переходной экономикой.
В нем рассмотрены различные источники и процедуры, которые могли бы использоваться частными предпринимателями, изыскивающими финансовые средства для своих предприятий, а также методы и инструменты, используемые инвесторами и банками при рассмотрении заявок частных предприятий на предоставление кредита.
Справочник состоит из трех глав. В главе 1 рассматриваются меры, которые могут приниматься государством для создания среды, благоприятной для финансовых операций. В главе 2 указываются оптимальные пути мобилизации финансовых средств частными предпринимателями; в главе 3 охарактеризованы методы и критерии, используемые банками и инвесторами при принятии решений о выделении ссудных средств, а также различные способы, которыми они могут защитить себя от риска невозврата.
В главе 2 указаны различные источники, которые могут использоваться предприятием для финансирования своей деятельности. В разделах 2.1 и 2.2 рассматриваются финансовые источники для, соответственно, крупных и малых компаний. В разделе 2.3 поясняются те процедуры, которых должна придерживаться компания для успешного получения кредита у банка. В разделе 2.4 разобраны некоторые альтернативные методы финансирования частных предприятий, например путем франшизирования и лизинга. В последнем разделе главы рассматриваются возможные способы финансирования компаниями своих торговых операций.
В разделе 3.1 главы 3 обобщаются критерии, используемые финансистами при принятии инвестиционных решений. В разделе 3.2 рассматриваются юриди)еские условия успешного кредитования. В нем охарактеризованы основные законы, необходимые для банков, различные виды кредитных соглашений, а также использование банками обеспечения для своей защиты в том случае, когда заемщик не в состоянии возвратить кредит. В разделе 3.4 рассмотрены методы, используемые банками для минимизации степени риска в своих портфелях кредитов.
Ниже дан глоссарий специальных терминов, используемых в справочнике. В конце справочника помещено приложение, содержащее рабочую схему, призванную помочь предприятиям в подготовке и представлении бизнес-плана, а также образец безотзывного аккредитива, выставляемого банками.


ГЛОССАРИЙ
Автоматически возобновляемый кредит:
кредитный договор, разрешающий заемщику получать займы на постоянной основе в пределах определенного лимита по непогашенному остатку счета. Погашение займов и выдача новых ссуд имеют вид цикла.
Адвалорный: "со стоимости"; любой сбор, налог или пошлина, начисляемые со стоимости, в отли)ие от специфических пошлин, устанавливаемых в виде фиксированной суммы с единицы товара без учета ее стоимости.
Аккредитив: письменный документ, адресованный одним банком другому, запрашивающий последнего предоставить кредит лицу, в пользу которого он выставлен.
Безотзывный аккредитив: аккредитив, по которому банк-эмитент гарантирует, что он не отзовет кредит и не аннулирует аккредитив без согласия всех сторон аккредитива и до даты истечения его срока.
Отзывный аккредитив: аккредитив, который в любое время при надлежащем уведомлении может быть изменен или отозван банком-эмитентом.
Актив, элемент активов: все, что принадлежит компании и имеет ценность, включая имущество, имеющее материально-вещественную форму, недвижимость, товарные знаки и т.п.
Акции: единицы собственности в компании открытого типа.
Акционерный капитал: стоимость акций, принадлежащих акционерам.
Аренда: передача права владения, но не права собственности на имущество (движимость или недвижимость) на оговоренный период времени за встречное удовлетворение (например, арендную плату). Различают собственно аренду (текущий лизинг или краткосрочную финансовую аренду) и финансовую аренду (финансовый лизинг или долгосрочную финансовую аренду).
Аренда недвижимости: долгосрочное арендное соглашение, предусматривающее передачу за арендную плату права владения недвижимостью без права собственности.
Арендное право: интересы, проистекающие из недвижимости или принадлежащие недвижимости, например право владения недвижимостью.
Блокированный счет: обычно открывается на имя вкладчика и другого лица (агента блокированного счета), а зачисленные на него суммы возвращаются вкладчику или перечисляются третьему лицу по исполнении условий конкретного договора.
Вексель: вид оборотного документа, обычно используемого в качестве официального требования оплаты в коммерческой сделке.
Владение недвижимостью: владение недвижимым имуществом в силу права собственности, договора аренды или за уплату ренты на основании письменного договора или без такового.
Встре)ная торговля: этим термином обозначается ряд торговых операций, когда продавец соглашается принимать в оплату, полностью или в части, товары и услуги. Имеется несколько видов встречной торговли, включая бартер, встречные закупки, обратные закупки, досрочные авансовые закупки, сделки с передачей финансовых обязательств, трехсторонние компенсационные сделки и т.д.
Выкуп менеджерами: приобретение предприятия или его части менеджерами компании у ее владельцев.
Выкуп менеджерами со стороны: приобретение предприятия или его части у владельцев компании группой менеджеров со стороны.
Гарантия: письменное обязательство, данное одним лицом (гарантом), нести ответственность за долги и неисполненные обязательства или неправомерные действия другого лица.
Движимое имущество: движимые вещи, ли)ное имущество, которые не связаны с недвижимостью. Вклю)ает в себя вещи во владении, т.е. предметы, имеющие материально-вещественную форму, и вещи в требовании, т.е. нематериальное имущество или право на ли)ное имущество, в отношении которого владелец обладает лишь правом истребования по суду, например полу)ения или взыскания долга, удовлетворения требования, возмещения ущерба или последствий неисполнения обязательства.
Дебиторская задолженность: долг, принадлежащий предприятию, который возникает в обычной коммерческой практике и не обеспечивается оборотным векселем: суммы, причитающиеся предприятию от клиентов, которые еще не оплатили полученные товары и услуги.
Дивиденд: прибыль компании, распределяемая между ее акционерами.
Договорная гарантия: часто понимаемая как общая гарантия, когда гарант ручается за беспорочность права собственности или отсутствие обременений, возникших до или в период владения им имуществом.
Долговое обязательство: долгосрочный необеспеченный простой вексель или облигация, обеспечиваемая общей репутацией компании.
Залог: право удержания имущества в случае неуплаты долга.
Заявление о финансировании: документ, подаваемый в соответствующие государственные органы владельцем обеспечения и отражающий его интерес в обеспечении или претензии на данные товары в качестве обеспечения долга.
Ипотека: закладная на недвижимость, письменный договор между кредитором и должником, по которому обеспечением по займу служит недвижимость (недвижимое имущество).
Коммерческие бумаги: обычно простые и переводные векселя, банковские чеки и другие оборотные документы, используемые в качестве расчетных носителей. Под этим термином также понимаются краткосрочные векселя, выпускаемые заемщиками из числа корпораций для привлечения средств.
Кредитная линия: кредит в пределах определенного лимита, открытый банком кредитора для его коммерческих операций, который не может быть превышен кредитором.
ЛИБОР: лондонская ставка предложения по межбанковским депозитам, представляет собой базовую кредитную ставку на лондонском межбанковском рынке евровалют. Используется в качестве индекса установления цен на банковский кредит или кредитную линию.
Личное имущество: любое имущество за исключением недвижимости; обычно - движимое имущество и исклю)ительное право пользования и распоряжения имуществом в пределах установлений закона.
Накладные расходы: любые административные или внепроизводственные расходы, относящиеся к управлению предприятием, которые прямо и конкретно не связаны с производством определенных товаров или услуг.
Наличные против документов: форма оплаты товаров, когда посредник передает товарораспорядительные документы покупателю против уплаты наличными.
Невыполнение обязательств: невыполнение или неисполнение обязательства, предусмотренного в договоре, оборотном документе, договоре ссуды, договоре за пе)атью или по другой сделке.
Недвижимость, недвижимое имущество: земля, все, что произрастает или построено на земле, и права, связанные с владением и пользованием ею.
Недействующая ссуда, просроченный заем: ссуда, по которой банк не получает процентов из-за просрочки их платежа, которого, как ожидается, так и не поступит, и относимая в балансе банка к категории недействующих или просроченных ссуд.
Нематериальные активы: имущество (вещные права), которое не имеет материально-вещественной формы, например патенты, товарные знаки, авторские права, франшизы, а также акции, облигации, векселя и т.п.
Обеспечение: имущество, внесенное в качестве обеспечения возврата долга.
Обеспеченное требование: требование кредитора об оплате долга, подкрепляемое интересом в личном имуществе или обеспечении, внесенном должником.
Облигации: обеспеченные долгосрочные долговые обязательства с фиксированной процентной ставкой, выпускаемые компаниями, правительствами и местными органами власти.
Оборотный капитал: оборотный капитал определяется как текущие активы за вы)етом текущих пассивов. В практике коммерческого финансирования ссуды для пополнения оборотного капитала используются для финансирования роста дебиторской задолженности, т.е. сумм, причитающихся предприятию от клиентов, еще не оплативших товары и услуги. Кроме того, ссуда в пополнение оборотного капитала может использоваться для финансирования пополнения запасов по мере роста предприятия.
Отношение задолженности к собственному капиталу: отношение долга компании (в числителе) к акционерному капиталу, т.е. стоимости активов компании за вычетом обязательств (в знаменателе). чем выше отношение долга к акционерному капиталу, тем больше долга имеет компания по отношению к своим чистым активам и тем менее обеспеченным является долг.
Первый выпуск, первоначальное публичное предложений акций: первый выпуск компанией своих акций на открытый рынок.
Передаваемое краткосрочное денежное обязательство: письменное, подписанное, ничем не обусловленное обязательство (или приказ) уплатить определенную сумму денег другому физическому или юридическому лицу, которое может быть передано другому лицу без утраты действительности. Наиболее распространенная форма такого обязательства - чек.
Портфель ценных бумаг: различные ценные бумаги, принадлежащие частному лицу или организации.
Прайм-рейт: самая низкая процентная ставка, назначаемая банками для своих наиболее кредитоспособных заемщиков из числа компаний по краткосро)ным необеспеченным займам. Прайм-рейт обычно используется в качестве базы для исчисления процентных ставок по другим кредитам.
Привилегированные акции: категория акций, которые дают их держателю предпочтительные права по сравнению с держателями обычных акций в том, что касается выплаты дивидендов или выплат в случае ликвидации.
Продажа имущества с получением его обратно в рассрочку: сделка, по которой собственник имущества продает его, но продолжает владеть им на условиях аренды у покупателя.
Проспект эмиссии: документ, публикуемый компанией или корпорацией, в котором указываются характер и цели выпуска акций долговых обязательств или иных ценных бумаг и содержащий публичное предложение о подписке на них.
Простой вексель, долговое обязательство: подписанный оборотный документ, составленный двумя сторонами, в котором одно лицо обещает другому лицу уплатить по требованию или на определенную дату в будущем оговоренную сумму денег; например, обязательство заемщика погасить ссуду с процентами банку-кредитору.
Резервный аккредитив: гарантия банка погасить конкретное долговое обязательство по выполнении договора между двумя контрагентами. Будучи гарантией получения дебиторской задолженности, он не предусматривает фактического выделения кредита: банк будет нести ответственность по аккредитиву в случае невозврата заемщиком долга в соответствии с договором.
Рейтинг: облигационный рейтинг, включая рейтинг коммер)еских бумаг, представляет собой систему ранжирования, используемую для оценки финансовой платежеспособности эмитентов акций. чем выше рейтинг, тем меньше вероятность невыполнения эмитентом своих обязательств.
Рисковый, венчурный капитал: деньги, вложенные в новое дело, как правило в обмен на акции, в выкуп предприятия управляющими или в крупный проект развития, что связано с высоким риском и с высокой ожидаемой прибылью.
Ручной залог: самый старый и самый простой вид обеспеченной сделки, когда должник предоставляет кредитору в физическое владение часть своего имущества.
Синдицирование займа: организация объединения ряда финансовых учреждений для предоставления кредита или открытия нового финансирования клиенту по идентичным условиям в соответствии с единым кредитным договором для конкретного проекта.
Строительство-эксплуатация-передача (СЭП): соглашение, по которому частные строительные фирмы сооружают объект, обеспечивая его финансирование, и передают его компании общего пользования или другой организации после завершения строительства в соответствии с согласованными условиями оплаты или после возмещения частными фирмами своих расходов за счет доходов от коммерческой эксплуатации объекта.
Трассант: лицо, которое выписывает тратту, т.е. документ, в котором он приказывает другому физическому или юридическому лицу (трассату), например банку, уплатить определенную сумму денег третьему лицу либо по требованию, либо в определенный момент в будущем.
"Ультра вирес": принцип специальной правоспособности корпораций; действия, выходящие за рамки возможной деятельности компании, определяемые в ее уставе.
Финансирование долга: привлечение капитала путем выпуска акций или заимствования.
Финансирование путем выпуска новых акций: привлечение капитала компанией путем выпуска (продажи) ценных бумаг (обыкновенных и привилегированных), т.е. предложение части собственности в компании в обмен на инвестиции.
Форфейтинг: продажа со скидкой средне- и долгосрочной дебиторской задолженности или простых векселей иностранного покупателя.
Франшиза: договор, в соответствии с которым собственник (лицензиар франшизы) торгового знака, фирменного наименования, авторского права, патента, секрета производства или другой формы коммерческой деятельности разрешает другому лицу (лицензиату франшизы) использовать это имущество, операцию, процесс или систему в производстве франшизных товаров и услуг.
Ценные бумаги: все свидетельства или документы, выражающие имущественное право, которые представляют собой долю в имуществе компании или предприятия, например акции, долговые обязательства, векселя, облигации и т.п.

Глава 1 - РОЛЬ ГОСУДАРСТВА
Для проведения финансовых операций, рассмотренных в главах 2 и 3 этого справочника, необходима благоприятная внешняя среда. Опорами такой среды служат необходимые законы, составляющие комплекс законов о торговле, имущественных отношениях и конкуренции; финансовые институты, рынки и инструменты, свойственные рыночной финансовой системе; а также надежная макроэкономическая политика.

1.1 Заимствование у банков
Форма собственности многих банков в странах с переходной экономикой не может считаться оптимальной. Многие из этих банков существуют главным образом для привлечения заемных средств крупных банков, аккумулирующих сбережения с последующим финансированием тех самых предприятий, которые владеют банком. То, что банк принадлежит их клиентам, ограничивает его возможности кредитования эффективных предприятий. Это также повышает риск краха банка в случае банкротства его клиента. Кроме того, для многих банков остра проблема "плохих кредитов", накопленных при системе централизованного планирования, когда государственные предприятия не были ограничены в своей инвестиционной деятельности, или уже после начала реформ. Поэтому первейшей задачей правительств должно быть создание стройной и прозрачной системы учета, аудита и раскрытия финансовой информации как на уровне предприятий, так и на уровне банков, что позволило бы легко определять степень устойчивости банковской системы и вычленять владельцев ее институтов.
Роль государства при проведении реформы финансового сектора должна заключаться в укреплении доверия к финансовым институтам среди населения. Для этого, в том что касается банковского сектора, государство могло бы стремиться к соблюдению банками требований осмотрительности, устанавливая лимиты по их кредитным позициям, к снижению рисков, требуя диверсифицированности портфелей кредитов по отраслям и предприятиям, а также к повышению платежеспособности банков, вводя минимальные требования к капиталу и создавая системы страхования вклад)иков.
Новые частные банки должны действовать осмотрительно, руководствуясь коммерческими соображениями. Центральные банки призваны сыграть новую важную роль в регулировании деятельности таких новых частных банков и осуществлении надзора за ними.


1.2 Привлечение средств для торговых операций
Из-за ограниченности финансовых ресурсов и высоких рисков банки играют незначительную роль в финансировании торговли в странах с переходной экономикой. Государство может помочь уменьшить некоторые из этих рисков, создав системы страхования от рисков некоторых видов. Агентства по кредитованию экспорта, оказывающие содействие экспортерам в западных странах, должны быть созданы для схожих целей и в странах с переходной экономикой.
Важнейшая предпосылка создания в странах с переходной экономикой систем финансирования торговли - установление корреспондентских связей между западными банками и их восточными коллегами. Поскольку многие банки центральной и восто)ной Европы сравнительно мало известны западным банкам, установить такие связи оказалось не так просто. Налаживанию контактов между банками могли бы помочь такие международные учреждения, как ЕБРР. Правительства стран с переходной экономикой также могли бы поддержать этот процесс, повысив роль иностранных банков в своих странах.


1.3 Мобилизация средств на рынках капитала
Владельцы новых частных предприятий нуждаются в рынках капитала как источнике нового капитала. Банковский сектор играет все еще лишь небольшую роль в кредитовании частных предприятий, и то лишь на краткосрочной основе. Поэтому в странах с переходной экономикой происходит стремительный рост рынков капитала и ценных бумаг.
Однако развитие регулирующей и институциональной базы не поспевает за этим. Так, в некоторых странах с переходной экономикой при ваучерной приватизации руководители и работники получили 50% или более акций большинства приватизированных компаний. Внешние акционеры зачастую сталкивались с проблемами, пытаясь воспользоваться своими правами. У них возникают трудности с получением информации, установлением контактов с другими акционерами, голосованием своими акциями, регистрацией операций с акциями и т.п. Пока не повысится надежность владения акциями, у внешних инвесторов не будет стимулов для инвестирования.
Для налаживания рыночного оборота ценных бумаг и защиты и обеспечения интересов инвесторов необходимо законодательство о ценных бумагах, которое создало бы необходимую правовую, регламентационную и надзорную базу. Первая часть такого законодательства должна содержать нормы, регулирующие деятельность фондовых бирж и требующие раскрытия компаниями определенной информации как условия допуска к котировке на бирже. Требования к раскрытию информации должны быть такими, чтобы потенциальные инвесторы могли принимать обоснованные решения относительно инвестиционного потенциала их компаний. Положения, касающиеся торговли ценными бумагами, должны предусматривать следующее:
 составление реестра акционеров для полной ясности в том, кто владеет акциями;
 выработку схем повышения ликвидности фондовых рынков. Низкая ликвидность фондовых рынков в странах с переходной экономикой отпугивает инвесторов, поскольку те не могут реализовать свои акции на рынке;
 нормы, касающиеся приобретения значительных портфелей акций допущенных к котировке компаний. Обычно они предусматривают необходимость уведомления как соответствующей компании, так и фондовой биржи о приобретении определенной доли акционерного капитала компании;
 нормы, касающиеся недопущения возникновения фиктивных рынков акций и использования конфиденциальной информации в целях незаконного обогащения. Такие нормы обычно считаются необходимыми для поддержания оправданного курса акций, допущенных к котировке, и недопущения того, чтобы лица, владеющие конфиденциальной информацией, важной для рынка, получали выгоду от ее использования;
 нормы, регламентирующие поведение и финансовую надежность участников рынка акций. К общим проблемам отсутствия регулирования относятся случаи мошенничества биржевых брокеров, покупки акций брокерами за свой счет до покупки акций для клиентов и т.п. Для предотвращения таких случаев могли бы быть установлены лимиты на ежедневные изменения курсов для выявления краткосрочной спекуляции.

Функции регулирования должны быть прямо направлены на защиту инвесторов и укрепление доверия к рынку. часто для обеспечения такой защиты создаются специальные государственные органы. Однако имеется та опасность, что их создание приведет лишь к разбуханию бюрократического аппарата и повышению издержек и препятствий для инвесторов. Поэтому правительствам следует поддержать концепцию саморегулирования, когда брокеры и гаранты при размещении ценных бумаг, являющиеся участниками рынка и заинтересованные в добросовестности торговли, берут на себя регулирующие функции.


1.4 Кредитование частных компаний
Один из главных приоритетов государства в странах с переходной экономикой - расширение ссудных возможностей банков. Во многих таких странах коммерческие банки не располагают правовым механизмом взыскания причитающейся им задолженности. Законы о банкротствах должны строго соблюдаться, а кредиторы, фактически ссудившие деньги, должны получить реальные права. В странах с переходной экономикой часто бытует то ошибочное мнение, что банкротство представляет собой средство закрытия нерентабельных предприятий, в то время как на самом деле это - механизм создания новых компаний.
Необходимо признать юридические права банков использовать имущество, прежде всего землю, в качестве обеспечения. Такое укрепление прав кредиторов потребует совершенствования порядка регистрации прав собственности на землю и земельного залога. Только тогда, когда банки уверены в том, что в случае невозврата кредита они смогут выручить средства от продажи земли и зданий, у них есть необходимые стимулы для кредитования.
Регистрация земли не только уточняет права собственности, что благоприятно сказывается на кредитовании, но и создает основу для налогообложения, тем самым ведя к увеличению поступлений местных и центральных органов власти и управления.


Глава 2 - СПОСОБЫ МОБИЛИЗАЦИИ КАПИТАЛА ДЛЯ ЧАСТНЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ
Цель этой главы - охарактеризовать источники, методы и способы мобилизации финансовых средств для частных предприятий в странах с переходной экономикой.

2.1 Источники финансирования крупных предприятий
Крупная частная компания может мобилизовать новые средства через рынок капитала путем первого выпуска акций, выпуска новых акций для размещения среди существующих акционеров, а также привлечения ссудного капитала и выпуска коммерческих бумаг и облигаций. Есть и другие источники финансовых средств: нераспределенная прибыль, банковские займы, государственные источники, средства для финансирования планов расширения предприятия, инвестиционные фонды, рисковый капитал, институциональные инвесторы, страховые компании и пенсионные фонды, международные денежные рынки и рынки капитала (еврокоммерческие бумаги, еврооблигации и евровалютные ссуды), многосторонние кредитные учреждения, обмен долговых обязательств на акции, а также выкуп предприятия менеджерами/работниками.

i. Рынки капитала
Рынки капитала в центральной и восточной Европе находятся на начальном этапе развития. После того как они начнут функционировать, организации смогут мобилизовать на них новые финансовые ресурсы, а существующие инвесторы - продать свои инвестиции, если у них появится такое желание.
Предприятия, желающие разместить свои акции и мобилизовать финансовые ресурсы на открытом рынке, должны соблюдать нормы, которые установлены органами, ответственными за регулирование рынка. Такой подход позволяет инвесторам получить максимально объективное и полное представление о предприятии до принятия решения о вложении средств. В частности, для выпуска ценных бумаг компании через фондовую биржу могут быть выдвинуты следующие предварительные условия: успешная коммерческая деятельность в течение нескольких лет; достаточно прочное финансовое положение, позволяющее производить оплату комиссионных сборов; обеспечение того, чтобы курс акций достиг определенного приемлемого минимального уровня.
В то же время компании, не удовлетворяющие этим нормам, могут получить финансовые ресурсы на внебиржевых рынках ценных бумаг, которые отличаются менее строгими требованиями по сравнению с биржевым рынком.
a.
Первоначальное публичное предложение акций
Владельцы частных предприятий могут мобилизовать капитал путем продажи акций своего предприятия. Первоначальное предложение акций предприятия на открытом рынке называется первым выпуском. Акционерный капитал, полученный в результате первого выпуска, может использоваться в любых целях, однако с наибольшей отдачей он применяется в следующих случаях: долгосрочные проекты, ликвидация долгосрочного долга, расширение парка машин и оборудования, приобретение других компаний или финансирование крупных научно-исследовательских проектов. В центральной и восточной Европе преимуществом первого выпуска акций является то, что, с одной стороны, он позволяет передать собственность в руки большого числа акционеров, а, с другой стороны, благодаря этому государство может получить значительные доходы.
b.
Преимущества компаний открытого типа в плане финансирования
Главным преимуществом акционерной компании открытого типа являются более широкие возможности реализации акций компании посредством котировки на организованном фондовом рынке. Возможность незатрудненной купли-продажи и оценки акций значительно повышает выгоды для предприятия и акционеров. Ниже перечислены и другие преимущества.
Издержки: На фондовых рынках денежные средства мобилизуются по менее высокой реальной процентной ставке, чем при получении ссуды. Однако при этом необходимо учитывать комиссионные сборы и затраты на мобилизацию финансовых ресурсов.
Рост за счет приобретений: Если компания стремится к росту за счет приобретений или слияний, то возможность использования в качестве встречного удовлетворения, частично или полностью, рыночных ценных бумаг дает определенные преимущества, особенно в части налоговых последствий для продавца. Такой подход также способствует увеличению емкости рынка акций компании и таким образом помогает сгладить колебания курса акций, которые были бы возможны в условиях узкого рынка.
Гибкость: Котировка обеспечивает бульшую гибкость при мобилизации финансовых ресурсов для расширения предприятия. Она достигается не только за счет выпуска акций, но и в силу того, что банки и другие кредиторы больше доверяют компании, акции которой котируются на рынке.
Реализуемость акций: Повышение степени реализуемости акций должно облегчить их куплю-продажу, благодаря чему владельцы могут в нужный момент получить наличные средства, например при выходе на пенсию или при необходимости вложить средства в какое-либо другое дело. Иногда, в зависимости от налоговой системы конкретной страны, при умеренной налоговой ставке можно получить весьма значительные суммы.
Престиж: Котировка акций компании на признанном рынке способствует росту престижа предприятия и ведет к его более широкому признанию со стороны прессы, а следовательно и населения. Это повышает престижность работы на нем и может помочь в привлечении высококвалифицированного персонала как при обычных условиях, так и, возможно, благодаря распределению акций среди работников. Кроме того, компания может добиться более благоприятных торговых условий от новых поставщиков и найти более легкие пути выхода на новые рынки.
c.
Недостатки
Главные недостатки финансирования компаний открытого типа состоят в следующем:
Необходимость раскрытия информации: Фондовая биржа соответствующей страны обычно настаивает на быстром предоставлении всей информации, которая может оказать влияние на курс акций, включая предложения о размере дивидендов, объявления о промежуточной прибыли, подробную информацию о значительных приобретениях или ликвидации активов и т.д. Это ложится дополнительным бременем на руководство.
Наблюдение: Престижность открытой компании во многом обусловливается повышенным вниманием к ней населения. В своих публичных выступлениях руководство должно быть более осторожным. За результатами деятельности компании следят с повышенным вниманием. Оклады и пенсионные права директоров, как правило, расписываются более четко. Кроме того, существует необходимость в учете требований внешних органов, например групп доверенных лик акционеров и т.д.
Требования выплаты дивидендов: Наличие внешних инвесторов может привести к усилению требований выплаты дивидендов, особенно когда рынок акций компании расширяется. Компания не сможет проводить полностью независимую политику в области дивидендов, поскольку на рынке дивиденды служат критерием оценки положения дел в компании.
Риск поглощения: Даже в тех случаях, когда на рынок выпущен субконтрольный пакет акций, существует риск попыток поглощения. Как правило, расширение круга акционеров компании ведет к ослаблению контроля.
Издержки: Сам выпуск акций требует значительных расходов на услуги специалистов и рекламу и отнимает у руководства много времени.
d.
Курс нового выпуска акций и выставление на продажу
Цена предложения акций имеет важнейшее значение для успеха выпуска. Цена предложения должна объявляться незадолго до эмиссии, поэтому она назначается без точного знания конъюнктуры рынка, которая сложится на момент опубликования предложения о подаче заявок на акции.
Чтобы гарантировать успех выпуска, курс акций нередко устанавливается ниже уровня, который мог бы быть достигнут при других условиях. Обычно при выпуске акций принимаются меры к тому, чтобы вскоре после начала операций с ними их курс поднялся выше заявленного уровня. Как правило, ставится задача обеспечить рост курса акций на 20% выше курса нового выпуска.
Компания, намеревающаяся выпустить новые акции для мобилизации финансовых ресурсов, может принять решение о гарантировании размещения выпуска акций. Гарантами выступают финансовые учреждения, которые за определенное вознаграждение соглашаются приобрести по цене эмиссии любые ценные бумаги, которые окажутся
невостребованными инвесторами. Тем самым устраняется риск неполного размещения выпуска акций, но компании-эмитенту приходится за это платить. Гарантировать курс эмиссии обычно не обязательно.
Компании стремятся не допустить завышения курса нового выпуска во избежание неполной подписки, при которой гарантам (если она привлекаются) приходится приобретать невостребованные акции. С другой стороны, если стоимость акций нового выпуска слишком низка, лимит подписки на акции превышается, а значит компания могла бы мобилизовать необходимый капитал, выпустив меньше акций.

Выпуск новых акций для акционеров компании: Выпуск новых акций для акционеров компании - один из способов мобилизации нового акционерного капитала, при котором компания обращается к своим акционерам с предложением подписаться за наличные на новые акции пропорционально их нынешней доле.
Облигации. Облигации - это долгосрочный привлеченный капитал, который был мобилизован компанией и за который обычно раз в полгода уплачиваются проценты по фиксированной ставке. Следовательно, владельцы облигаций являются долгосрочными кредиторами компании. Облигационные выпуски могут иметь различные формы.
Долговые обязательства. Долговые обязательства юридически определяются как письменное признание долга компании, в котором обычно содержатся положения об уплате процентов и последующем возврате заимствованного капитала.
Документ о долговом обязательстве предоставляет доверенному лицу (например, страховой компании или банку) право на вмешательство от имени владельца долгового обязательства в случае невыполнения условий, на которых они были выпущены. Невыполнение условий может включать в себя: неуплату процентов в установленные сроки; попытку компании распродать важные активы в нарушение условий займа; а также получение компанией дополнительных ссуд и обусловленное этим превышение предварительно согласованных кредитных лимитов, предусмотренных в уставе или положениях акта об учреждении доверительной собственности на долговые обязательства.
Облигации и долговые обязательства нередко имеют обеспечение в виде имущества с фиксированной стоимостью (земля, здания) или меняющейся стоимостью (ценные бумаги).
e.
Коммерческие бумаги
Альтернативой банковским ссудам для крупной компании может быть краткосрочная мобилизация финансовых средств путем выпуска коммерческих бумаг. По общему мнению, рынок коммерческих бумаг в некоторых странах региона расширяется. Коммерческие бумаги являются краткосрочными финансовыми инструментами, которые выпускаются в форме необеспеченных простых векселей с фиксированным сроком погашения, обычно от семи дней до трех месяцев (простой вексель - это письменное обещание об уплате), в форме документа на предъявителя или со скидкой против номинала (при этом процентная ставка по коммерческим бумагам присутствует в продажной цене).
Крупная компания, которой нужно с помощью эмиссии коммерческих бумаг получить довольно большую сумму денег, согласовывает программу их выпуска с одним или несколькими дилерами, т.е. с одним или несколькими банками. В рамках программы выпуска коммерческих бумаг устанавливается кредитный лимит.
Главное преимущество этого метода - гибкость. Гибкость при использовании коммерческих бумаг обусловлена тем, что заемщик может выбирать срок погашения. Например, компания может принять решение выпустить в конце ноября новые векселя со сроком погашения в середине марта. Однако если в это время процент по бумагам с таким сроком погашения окажется недостаточно выгоден, заемщик может принять решение о выпуске коммерческих бумаг со сроком погашения, например, в середине февраля. Таким образом, заемщики-компании могут приурочить заем к тому моменту, когда процентные ставки, по их мнению, будут для них наиболее благоприятными.
Коммерческие бумаги обладают и другими преимуществами: процентные ставки определяются рыночной конъюнктурой, но компании, эмитирующие коммерческие бумаги, могут рассчитывать на чуть менее высокие процентные ставки, чем ставки по банковским кредитам; акции компании, эмитирующей коммерческие бумаги, могут и не котироваться на фондовом рынке. Однако компании с котирующимися акциями могут выпускать коммерческие бумаги с менее высокой процентной ставкой; если у компании имеется избыток наличности, она может не перечислять деньги на банковский счет, а вложить их в коммерческие векселя в надежде на получение несколько больших процентов на свои краткосрочные инвестиции. Это лишь некоторые преимущества отказа от финансового посредничества, т.е. перевода денежных ресурсов из кредитно-финансовых институтов на неорганизованный рынок ссудного капитала, одним из примеров которого и являются коммерческие бумаги.
В странах центральной и восточной Европы отечественные и иностранные частные компании используют коммерческие бумаги для мобилизации краткосрочных финансовых ресурсов.


ii. Многосторонние кредитные учреждения
Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) и Международная финансовая корпорация (МФК), отделение Всемирного банка, работающее с частным сектором, являются ныне доминирующими кредиторами проектов частного сектора в центральной и восточной Европе. В последнее время на финансирование частного сектора также переключили свое внимание Европейский инвестиционный банк (ЕИБ), кредитное учреждение Европейского союза, и программы технического содействия ЕС PHARE и TACIS.
Поскольку коммерческие банки пока еще довольно редко финансируют частный сектор региона, участие одного из этих крупных финансовых учреждений часто является единственным способом получения надежных кредитов для финансирования проектов. Кроме того, оба учреждения предлагают выгодные процентные ставки и условия кредитования подходящих проектов, нередко как минимум не уступающие наиболее привлекательным условиям кредитования, которые инвесторы могут получить от иностранных коммерческих банков. Поэтому в эти учреждения поступает очень большое
число заявок на выдачу ссуд. В условиях такого высокого спроса каждому заемщику важно убедительно обосновать первую заявку для получения положительного отзыва от рассматривающего ее сотрудника кредитного учреждения. Для достижения этой цели важно понять некоторые требования этих учреждений в отношении гарантий, с тем чтобы можно было составить заявку на выдачу ссуды в соответствии с их критериями кредитования.
a.
Общий коммерческий подход к предоставлению гарантий
Как правило, МФК и ЕБРР организуют финансирование проектов тремя способами. Они могут принять участие в приемлемых для них проектах путем приобретения акций, предложить кредит из средств, находящихся на их собственном счете (кредит А) и мобилизовать дополнительные финансовые средства в виде синдицированного займа, предоставляемого консорциумом коммерческих кредитов и инвесторов (кредит В).
Принимая участие в проектах в качестве акционера, обе организации ограничивают его лишь небольшой долей акций и не принимают активного участия в управлении компанией.
Инвестору важно знать, какой объем финансовых ресурсов каждое из этих учреждений готово предоставить в виде ссуды на тот или иной конкретный проект. Для этого используются показатели отношения размера ссуды к стоимости проекта (данный показатель измеряет отношение размера ссуды к общим затратам на проект, а не к его окончательной стоимости) и отношение размера ссуды к собственному капиталу. Обы)но максимальный размер ссуды, предоставляемой этими учреждениями, не может превышать 60-65% от общих затрат на проект, хотя в исключительных случаях этот показатель может приближаться к 70%. При сопоставлении отношения размера ссуды к собственному капиталу оба учреждения обращают особое внимание на сумму "твердых" активов (денежные средства и/или оборудование) и меньше внимания - на стоимость внесенных активов, которые являются неликвидными.
Оба учреждения придают большое значение заинтересованности заемщика в успехе проекта и особенно тому, какой объем денежных средств он готов инвестировать. Кроме того, в отличие от коммерческих кредиторов, они хотят увидеть, что предоставляемые ими финансовые ресурсы приносят пользу обществу. Эти учреждения требуют как минимум подтверждения того, что проект не может быть реализован без их финансового участия. Помимо этого, проект должен быть полезным для инфраструктуры страны. Это значит, что финансовые ресурсы могут быть выделены на строительство административных зданий, потому что такого рода расширение "ифраструктуры" необходимо для привлечения западных предприятий.
В то же время все проекты должны соответствовать обычным финансовым критериям, т.е. обеспечивать удовлетворительный уровень планируемой нормы прибыли и доходности собственного капитала, поэтому они должны обосновываться подробным анализом рынка, сметой и финансовыми прогнозами.
По тем проектам, которые принимаются к финансированию, оба учреждения предлагают выгодные условия кредитования, т.е. низкие процентные ставки по сравнению с коммерческими кредитами, длительные сроки погашения кредита и ограниченные требования к обеспечению кредита заемщиком. В некоторых случаях указанные учреждения не требуют никаких гарантий погашения кредита.


iii. Инвестиционные фонды и рисковый капитал
Инвестиционные фонды для получения прибыли приобретают акции непосредственно на фондовой бирже. В странах с рыночной экономикой инвестиционные фонды не являются столь значительными источниками капитала, как институциональные инвесторы, например страховые компании и пенсионные фонды. В странах с рыночной экономикой имеются различные виды таких фондов.
a.
Инвестиционные трасты
Инвестиционный траст - это компания, цель которой состоит в уменьшении риска посредством диверсификации инвестиций, особенно для мелких инвесторов, недостаточно хорошо знающих инвестиционные возможности и, главное, не обладающих достаточными ресурсами. Он выпускает акции и использует свой капитал для приобретения акций других компаний. Траст, вложивший средства в различные ценные бумаги, после оплаты административных расходов распределяет чистую прибыль от этих инвестиций в виде дивидендов по своим собственным акциям. Инвестиционные трасты не являются трастами в юридическом смысле слова, а представляют собой лишь компании, созданные для инвестирования.
b.
Паевые фонды
Паевой фонд - это организация, которая инвестирует средства клиентов в ценные бумаги и в обмен выпускает паи, которые она выкупает в любой момент. Паи, представляющие равные доли инвестиционного портфеля фонда, приносят доход и изменяются в цене в зависимости от получаемых процентов и дивидендов и биржевой стоимости инвестиций фонда в эти ценные бумаги.
Паевые фонды стали развитием идеи инвестиционного траста, но между ними имеется два главных отличия. Во-первых они являются трастами в юридическом смысле слова. В них назначаются доверенные лица, а акты учреждения доверительной собственности нередко ограничивают инвестиции конкретным кругом ценных бумаг. Во-вторых, капитал фонда разбит на множество паев с низкой номинальной стоимостью. Поэтому даже небольшое вложение капитала охватывает определенный круг ценных бумаг, хотя и существует возможность концентрации капитала в рамках какой-то отдельной группы, например минеральные ресурсы, земельная собственность, энергетика и т.д.
Паевые фонды и инвестиционные трасты обычно создаются для инвесторов, которые располагают незначительными суммами и требуют высокой степени ограничения риска и защищенности. Поэтому такие компании обычно вкладывают средства в максимально
надежные ценные бумаги и практи)ески не приобретают ценных бумаг, не допущенных на биржу, и не участвуют в капитале малых и средних предприятий, где количественная оценка риска может быть сопряжена с трудностями.
c.
Инвестиционные фонды
Инвестиционные фонды создаются на определенное)исло лет для институциональных инвесторов, желающих вложить средства с высокой долей риска в целях получения значительного дохода. Инвестиционные фонды работают с отдельными компаниями, что предполагает более высокую степень риска инвестиций и их более высокую доходность. Как правило, для привлечения финансовых средств фонды организуют консорциум финансовых учреждений. Обычно инвестиции, которые готовы вложить в такие фонды институциональные инвесторы, невелики по сравнению с общей стоимостью их портфеля ценных бумаг. Такие инвестиционные фонды рискованного типа предоставляют ссуды или покупают акции предприятия. Одни фонды требуют, чтобы представителю группы было предоставлено место в совете директоров, а другие - ограничивают свою роль в процессе управления предоставлением консультаций.
d.
Инвестиционные фонды в странах с переходной экономикой
Инвестиционные фонды уже играют значительную роль в процессе приватизации в центральной и восточной Европе. Если сравнить инвестиционные фонды стран с переходной экономикой с фондами, описанными выше, то больше всего они напоминают фонды рискового капитала. Однако в отличие от фондов из других стран в восточноевропейских инвестиционных фондах главным инвестором является инвестор-дебютант, который приобретает акции фондов фактически бесплатно или по номинальной цене.
Кроме того, такие фонды часто играют определенную роль в управлении инвестируемыми ими компаниями, что отли)ает их от фондов из других стран, которые, если не считать некоторых рисковых фондов, играют пассивную роль.
Создавая правовую базу деятельности инвестиционных фондов, странам с переходной экономикой потребуется решить следующие вопросы: какие ограничения, если они потребуются, следует установить на инвестирование фондами некоторых компаний) Следует ли, например, требовать того, чтобы фонды инвестировали лишь те компании, акции которых допущены к котировке) С учетом того, что в странах с переходной экономикой инвесторы не особенно рискуют своими собственными деньгами, следует ли регулировать инвестиционные фонды в той же степени, в какой фонды регулируются в других странах) Должны ли фонды создаваться в качестве акционерных компаний, со всеми дополнительными расходами, например на совет директоров и проведение собраний акционеров, которые с этим связаны) Не лучше ли, чтобы растущие фонды имели более гибкую и менее дорогостоящую правовую форму организации) Следует ли установить потолок на количество акций, которыми может владеть один инвестиционный фонд)


iv. Институциональные инвесторы
Основными покупателями акций на западных фондовых биржах являются страховые компании и пенсионные фонды. Пенсионные фонды, как и страховые компании, должны использовать свои портфели в соответствии с законодательством.

v. Международные рынки капитала
Крупные компании могут заимствовать финансовые ресурсы на рынках евровалют (денежных рынках) и на рынках еврооблигаций и европейских коммерческих бумаг. Еврооблигации - это облигации в валюте, нередко отличающейся от валюты страны эмиссии, которые размещаются на европейском рынке капитала и продаются в международном масштабе. Еврооблигации представляют собой долгосрочные займы международных компаний или других учреждений, мобилизуемые одновременно в нескольких странах. Эти облигации могут быть предметом купли-продажи. Срок погашения еврооблигаций, как правило, составляет 10-15 лет. Выпуск еврооблигаций может быть наиболее подходящей формой финансирования крупной организации с репутацией первоклассного заемщика.

vi. Перевод долга
Процедура перевода долга - один из способов уменьшения долга государства или компании дебитора в обмен на акции предприятия. Однако на практике процедура перевода долга в акции и связанные с ней юридические проблемы могут вызвать значительные трудности. Поэтому обычно она подходит лишь для крупных финансовых проектов. В странах с переходной экономикой эта практика получила широкое распространение как средство расчистки балансов банков и предприятий. Обычно сделки такого рода имеют широкий круг участников, например правительство, банки-кредиторы, руководство предприятий и - иногда - иностранный инвестор. Наиболее важную роль обычно играют иностранные инвесторы и банки.
Иностранный инвестор: может быть заинтересован во вложении средств в предприятие, но лишь при том условии, что он не берет на себя обязательств по долгам предприятия и что эти долги списываются с баланса компании. Капитал, который инвестор готов вложить в модернизацию предприятия, должен в будущем сделать предприятие прибыльным, что и становится главной причиной участия банков в таких операциях.
Банки-кредиторы: Банки, являющиеся владельцами долга предприятия, должны убедить в целесообразности обмена долга на акции предприятия. Это может быть сложно, когда банки имеют права на имущество, предоставленное предприятием в качестве обеспечения, т.е. на его основные фонды. Вместе с тем банки могут не хотеть доводить предприятие до банкротства ради погашения таких долгов, особенно если прекращение деятельности компании поставит под угрозу существование поставщиков предприятия - нередко тоже клиентов этих банков.
В ходе переговоров об обмене долга на акции возникают следующие вопросы: готов ли банк-кредитор отказаться от получения процентов по займам, предоставленным предприятию) Каким должен быть обменный курс, т.е. сколько акций получит банк в обмен на долг)
В условиях, когда банки владеют крупными долгами, такая схема может быть привлекательной. Однако банк может провести лишь ограниченное число переводов долга. Они ложатся бременем на баланс банка, поскольку при этом деньги, которые должны храниться в виде наличности, вкладываются в акции. Дополнительный риск связан с тем, что рост стоимости акций может оказаться ниже ожидавшегося.


vii. Выкуп предприятия управляющими/работниками
Выкуп управляющими/работниками - это приобретение управляющими и/или работниками всего или части предприятия у его владельцев (в странах с переходной экономикой - у государства). Например, руководство предприятия экономикой, входящего в состав объединения, может выкупить его у государства, с тем чтобы управлять им в качестве собственников отдельного хозяйствующего субъекта. Для управляющих выкуп является способом создания своего собственного предприятия. Для государства - это один из методов изъятия своих инвестиций путем продажи предприятия целиком.
Разновидностью сделок такого рода является выкуп предприятия управляющими со стороны. В этом случае группа "внешних" управляющих приобретает контрольный пакет акций, а затем управляет предприятием сама. Подобное встречается в тех случаях, когда предприятие оказывается в трудном положении, а группа "внешних" управляющих видит в этом благоприятную возможность для поглощения предприятия и восстановления ее прибыльности.


2.2 Исто)ники финансирования малых предприятий
В отличие от крупных компаний мелким компаниям получить финансовые ресурсы весьма трудно. Считается, что иметь дело с мелкими компаниями более рискованно, и инвесторы либо отказываются вкладывать средства, либо ожидают от своих вложений более высокую прибыль, которую заемщик в этом случае должен обеспечить. В странах центральной и восточной Европы мелкие частные предприятия возникали по-разному: одни - с нуля с появлением новых возможностей развития частного сектора, другие - вследствие распада более крупных фирм, третьи - в результате продажи мелких фирм новым частным собственникам.
Главными источниками финансирования этих новых частных предприятий являются частные источники, банковские ссуды, продажа доли собственности (за акции, например первый выпуск акций, рисковый капитал) и средства государства.


i. Частные источники
Наиболее распространенный источник финансирования мелких предприятий - займы у родственников и друзей. Как правило, займы предлагаются на начальном этапе развития вновь созданных компаний, когда их владельцам важнее всего подготовить бизнес-план и технико-экономическое обоснование, а также получить консультации специалистов. На этом этапе требуются лишь незначительные займы, и они идут в первую очередь на подготовку доинвестиционных исследований.
Хотя заимствование денег у родственников и друзей имеет свои преимущества (знакомые вам люди готовы помочь вам и могут предоставить заем по низкой процентной ставке), получение кредитов из этого источника имеет и свои недостатки. Возможности родственников и друзей чаще всего ограничены, и вскоре предприниматель будет вынужден обратиться к коммерческому кредитору, который не будет в восторге от того, что предполагаемый заемщик имеет непогашенные долговые обязательства.


ii. Банковские ссуды
После своего образования компания нуждается в новых инъекциях капитала и долгосрочных источниках финансирования. Обычно крупнейшим источником финансовых ресурсов для мелких предприятий являются банки.
a.
Виды ссуд, предлагаемых банками
Банки обычно предлагают своим клиентам из числа предприятий денежные ссуды с разовым погашением, ссуды с погашением в рассрочку, кредитные линии и резервный кредит по аккредитивам.
Ссуды с разовым погашением: Ссуда с разовым погашением является наиболее традиционной формой банковского кредита. Она предполагает лишь две операции. Первая операция - выдача банком ссуды. Вторая - погашение ссуды в установленный срок вместе с банковским процентом по ней. Банки часто предоставляют ссуды с разовым погашением на срок от 30 до 180 дней. Реже такие ссуды выдаются на несколько дней или на целый год. Многие предприятия используют ссуды с разовым погашением для финансирования своих финансовых потребностей в сезонные пики, а также на другие краткосрочные цели.
Ссуды с погашением в рассрочку: Такие ссуды заемщик погашает путем уплаты одинаковой суммы через определенные промежутки времени. График погашения обычно предусматривает ежемесячные платежи на протяжении достаточно длительного периода времени для полного погашения ссуды. Ссуды с погашением в рассрочку предоставляются на срок от одного года до пяти лет. Ссуды с погашением в рассрочку обычно используются для финансирования покупки основных производственных фондов, необходимых для расширения и роста предприятия.
Кредитные линии: Кредитная линия - это согласованная сумма денежных средств, которые могут использоваться заемщиком по мере необходимости. Кредитная линия открывается банком для ее использования предприятием-кредитором в моменты нехватки ликвидных средств.
Кредитная линия является гибким источником финансирования, по ряду моментов оказывающимся намного удобнее ссуд с разовым погашением или с погашением в рассрочку. Например, в этом случае нет необходимости в заблаговременном установлении графика погашения. В то же время автоматически возобновляемый кредит не является постоянно действующим механизмом. Для каждой кредитной линии устанавливается дата, по наступлении которой банк может принять решение о продлении или непродлении соглашения. Кроме того, банки постоянно их контролируют. При ухудшении финансового положения фирмы банк может в любой момент закрыть кредит.
В период действия кредитной линии заемщик обычно не может получать других ссуд.
Резервный кредит по аккредитиву: Банк может кредитовать предприятие, не выдавая ссуды. В этом случае он, пользуясь своей финансовой мощью и репутацией, выпускает резервный аккредитив. Банковский аккредитив гарантирует оплату конкретного долгового обязательства. Если заемщик не оплачивает долг, как было согласовано, его погашение становится обязанностью банка.


iii. Мобилизация капитала путем продажи акций компании
Альтернатива банковскому кредиту - реорганизация компании в качестве открытой для участия населения. Первый выпуск акций как метод финансирования теорети)ески доступен для средних и крупных компаний.
Однако преобразование закрытой компании в компанию открытого типа имеет ряд недостатков, особенно для менее крупных компаний, что нередко вынуждает владельца отказаться от этого метода мобилизации финансовых ресурсов: первый выпуск акций по)ти всегда оказывается для мелкой фирмы непомерно дорогим мероприятием; реорганизация в компанию открытого типа потребует соблюдения строгих правил контроля и отчетности, касающихся ее операций и финансовой деятельности; всегда существует опасность того, что первый выпуск акций, оставшихся невостребованными, закончится неудачей.
В некоторых странах с переходной экономикой порядок реорганизации в компании открытого типа еще окончательно не установлен, но, как правило, он включает в себя следующие этапы:
 До открытия подписки на акции производится регистрация, с тем чтобы население, вкладывающее свои средства, получило реальный источник информации о предлагаемых к продаже акциях. Органы, ответственные за регистрацию, не подтверждают ценности акций и не дают комментариев по поводу целесообразности их приобретения, а лишь проверяют, достаточный ли объем информации представлен.
 Владелец должен зарегистрировать документ, в котором содержится информация, необходимая для предполагаемого покупателя акций. Одна из его частей представляет собой проспект эмиссии, содержащий следующую информацию: ревизованные финансовые отчеты; описание коммерческой деятельности предприятия, а также находящегося в его собственности и арендуемого имущества; фамилии, деловой опыт, доля участия в капитале, заработная плата ответственных сотрудников и директоров компаний и т.д.; сведения, позволяющие установить наличие зависимости предприятия от одного клиента; информация о незавершенных судебных процессах; план распределения акций.
a.
Правовые аспекты мобилизации финансовых средств
Проспект эмиссии: В большинстве стран открытие компанией подписки на ее акции или другие ценные бумаги считается незаконным, если копии документа об открытии подписки и любого бланка заявки на подписку не были направлены в соответствующие органы. В большинстве случаев выпуск компанией своих акций для населения считался бы уголовным правонарушением. Равным образом правонарушением является невключение в проспект эмиссии информации, предусмотренной законом.
Что такое публичное предложение) Публичное предложение может быть определено весьма широко. Оно может адресоваться любой группе населения, будь то отдельные члены данной компании или клиенты лица, выпускающего документ или проспект. Закон часто не уточняет, сколько таких документов должно быть отпечатано и распространено.

iv. Рисковый капитал
Владелец может посчитать, что продажа доли участия Фонду рискового капитала является более предпочтительным и менее дорогостоящим вариантом мобилизации финансовых ресурсов по сравнению с продажей акций населению.
Рисковый капитал - это денежные средства, которые могут быть полностью потеряны в случае банкротства предприятия, в которое они вложены. Рисковый капитал вкладывается в создание нового предприятия, выкуп предприятия управляющими или крупную программу расширению предприятия, обычно в обмен на участие в акционерном капитале.
Организация, вкладывающая деньги, признает рискованный характер финансирования. В этом случае существует серьезная опасность потери всего инвестированного капитала. Кроме того, до фактического получения прибыли и доходов может пройти весьма длительный срок. Но есть и возможность получения очень высокой прибыли и больших доходов на инвестированный капитал. Для компенсации высокой степени риска владелец рискового капитала требует высокой предполагаемой нормы прибыли на инвестированный капитал.
Организация, занимающаяся рисковым финансирование, не будет держать свои инвестиции в предприятии бесконечно и при рассмотрении вопроса о вложении денег в предприятие изучает возможности последующего (например, через пять-семь лет) "выхода" из предприятия и реализации своей прибыли.
Через свои отделения рискового финансирования рисковый капитал в обмен на акции предоставляют и банки.
a.
Подходящие обстоятельства
Если небольшая компания или компания, находящаяся в сложном финансовом положении, считает необходимым привлечь финансовую помощь, но не может получить ее в виде банковской ссуды или из какого-либо другого обычного источника, ее директоры могут принять решение о привлечении рискового капитала.
Когда директоры компании обращаются за помощью к структуре, занимающейся рисковым финансированием, они должны понимать, что эта структура захочет получить акции компании; она должна убедиться в том, что компания может успешно работать (в последние годы все чаще применяется выкуп управляющими успешно зарекомендовавшей себя компании); эта структура может захотеть, чтобы ее представитель был назначен в совет директоров компании для представления ее интересов.
После этого директоры компании должны вступить в контакт с организациями, вкладывающими рисковый капитал, чтобы попытаться найти одну или несколько структур, которые были бы готовы предоставить финансовые ресурсы. Такая организация предоставляет финансовые ресурсы лишь компаниям, которые, по ее мнению, могут добиться успеха. Причем до представления какого-либо окончательного предложения она потребует от руководства компании: бизнес-план; подробную информацию о необходимом объеме финансовых ресурсов и способах их использования; последние показатели коммерческой деятельности компании, баланс и прогнозы ликвидности и прибыли; подробную информацию о руководящей группе, подтверждающую, что ее члены обладают разнообразными навыками управления; подробную информацию об основных акционерах; подробную информацию о действующих соглашениях с банками и любых других источниках финансирования.


2.3. Подача заявки на получение банковской ссуды
i. Выбор подходящего банка

Предприниматель, пытающийся получить ссуду, вначале определяет, в какой банк обратиться. Хотя в странах центральной и восточной Европы выбор банков не столь широк, как в других регионах (несмотря на появление большого числа мелких - нередко частных - банков), то, что банки предлагают ссуды по различным процентным ставкам и с различным уровнем комиссионных, означает, что выбор наиболее подходящего банка все-таки может оказаться сложной проблемой.
Потенциальный заемщик должен быть уверен в том, что банк, в который он обращается, имеет удовлетворительное соотношение между капиталом и активами и низкую долю недействующих кредитов в общем объеме выданных им кредитов. Банк с высокой долей недействующих кредитов обычно повышает процентные ставки для клиентов, с тем чтобы компенсировать их невозврат. Заемщику также следует удостовериться в том, что банк имеет лицензию на предоставление ссуд предприятиям (банки с иностранным капиталом могут не иметь лицензий на предоставление ссуд отечественным предприятиям),
охвачен системой государственного страхования вкладов, а также располагает системой предоставления небольших ссуд вновь созданным предприятиям. Банк может потребовать от предпринимателя небольшое количество акций или же может не требовать предоставления личных гарантий.


ii. Составление бизнес-плана
Прежде чем подавать заявку на получение ссуды, предприниматель должен подготовить бизнес-план. Заявка на получение банковской ссуды должна подкрепляться разумной коммерческой целью. Хотя это требование может показаться очевидным, некоторые предприятия в таких заявках ограничиваются некоторыми заявлениями о том, что они смогут заработать деньги с помощью денег банка, не указывая точно, с какой целью они берут банковскую ссуду. План помогает банку оценить заявку на получение ссуды. Он также высвечивает возможные проблемы и служит ориентиром для предпринимателя.
Как правило, банки предоставляют ссуды для удовлетворения конкретных потребностей предприятия. Подача заявки на банковскую ссуду без четкого указания цели почти гарантирует отрицательный ответ.
a.
Структура и оформление плана
Финансовый "пакет" состоит из двух общих разделов и нескольких подробных глав в каждом разделе. В первом разделе содержатся сведения о лице, которое владеет предприятием или желает организовать или приобрести его. Он должен создать максимально благоприятное впечатление, в частности по следующим моментам.
Личные данные: В первом пункте плана должны быть в письменной форме представлены общие сведения о заемщике, включая местожительство и номер телефона, образование, семейное положение, состояние здоровья и возраст.
Деловой опыт: При проведении кредитного анализа почти все банки ставят на первое место или на одно из первых мест управленческие способности, особенно при создании новых предприятий, еще никак не зарекомендовавших себя на рынке. Начало деятельности предприятия всегда сопряжено с высоким риском, поэтому банки должны полагаться почти исключительно на свою оценку способностей заемщика организовать производство продукции и освоение рынка. С учетом этого личные качества и опыт заявителя в конечном счете могут оказаться наиболее важным критерием оценки целесообразности предоставления ссуды.
Банку также важно знать, какие коммерческие цели преследует заемщик. Хорошим способом продемонстрировать эти цели является подготовка их краткого изложения, указывающего цели, рынок, сроки и размеры предприятия.

Финансовое положение: Банки интересуются двумя аспектами личного финансового положения заемщика: сколько капитала будет вложено в предприятие и каковы активы и обязательства заемщика. Любой начинающий предприниматель должен иметь определенную сумму денег. С точки зрения банка, чем выше доля личных средств и имущества, вложенных в дело, тем меньше вероятность того, что заемщик будет готов отказаться от своих планов. Если банк или любой другой кредитор или инвестор считает, что при банкротстве предприятия заемщику будет нанесен значительный финансовый ущерб, он будет положительно подходить к рассмотрению заявки.
Финансовое положение подтверждается двумя видами документов - личным заявлением о финансовом положении и личными налоговыми декларациями. В личном заявлении о финансовом положении перечисляется все ли)ное имущество с указанием его текущей рыночной цены и все долги и обязательства перед кредиторами, помимо членов семьи.
Налоговых деклараций за предыдущие годы может не оказаться, но если заемщик их имеет, то они могут показать сумму полученных доходов. На основе этого банк может оценить вероятные денежные резервы компании.

Рекомендации: Чтобы продемонстрировать банку свою хорошую репутацию, заявители, обращающиеся за кредитом, широко используют рекомендательные письма специалистов, руководителей предприятий и т.д.
В финансовой части плана излагается, как предприятие использует взятый кредит и каким образом он будет погашен. План также становится обязательством в отношении того, что предприятие будет добиваться определенных результатов. Наконец, он служит документальным подтверждением обещания погасить ссуду в установленный срок. Вторая часть плана состоит из следующих разделов:

Характеристика компании и сведения о ее прошлой деятельности: Здесь вновь создаваемое предприятие может сообщить лишь о такой прошлой деятельности, как разработка продукта и исследование рынка. Предполагается, что образована компания, поэтому необходимо давать полное описание ее имущества, юридической формы организации и структуры капитала.
Продукция или услуги: Хотя технические характеристики продукции и/или услуг компании могут и не детализироваться, они должны давать достаточно полное представление о том, с чем компания выходит на рынок. В этом разделе важно привести некоторые данные, подтверждающие наличие спроса на данную продукцию или услугу. Наиболее важный пункт этого раздела - описание того, чем товары или услуги заявителя превосходят аналоги конкурентов.
Рынки и конкуренция: В этом разделе должна содержаться следующая информация: емкость рынка, потенциал его расширения и предполагаемая доля рынка, которую будет иметь компания; нынешние и потенциальные конкуренты; возможности продажи на экспорт или проникновения на другие зарубежные рынки.
Ранее полученные кредиты: Банку нужно удостовериться в том, что заемщик имеет опыт правильного использования кредитов. Поэтому опыт работы предприятия с кредитами рассматривается банками с большим вниманием. Непогашение прошлых ссуд, естественно, лишает предприятие возможности получения новых ссуд.

iii. Обычно используемая кредитная документация
Для крупных и мелких заемщиков очень важно оценить юридические последствия подписания некоторых кредитных соглашений. Все кредиты, предоставляемые банком заемщику, требуют подписания кредитных документов. Ниже рассматриваются следующие соглашения: простой вексель, соглашение о гарантиях, заявление о финансировании и личная гарантия.
При предоставлении заемщиком обеспечения по ссуде возникает необходимость в дополнительных документах. Еще один документ нужен, когда заемщик предоставляет под ссуду личную гарантию. Если предприятие функционирует как акционерное общество, оно должно иметь официальные решения по ссуде, т.е. для совершения операции требуется еще один юридический документ.
a.
Простой вексель
Простой вексель - это юридическое обязательство погасить ссуду и уплатить соответствующие проценты. Чтобы получить банковскую ссуду, заемщик должен подписать вексельное соглашение. Простой вексель дает банку право требовать немедленного погашения ссуды, когда это оправдано обстоятельствами.
Платежи процентов: В простом векселе также указывается годовая процентная ставка банка по ссуде. Если ссуда имеет плавающую или колеблющуюся процентную ставку, в векселе также указывается базовая ставка, от которой возможны отклонения в сторону повышения или понижения.
Наиболее распространенной базой установления цен на кредитные ресурсы с плавающими процентными ставками служит базовая ставка по кредитам, устанавливаемая крупными банками мировых финансовых центров. Такими базовыми ставками являются лондонская предлагаемая ставка по межбанковским депозитам, ЛИБОР, которая используется главным образом в Европе, или прайм-рейт в США. Последняя ставка устанавливается коммерческими банками и часто определяется как ставка, по которой банки США кредитуют своих наиболее кредитоспособных заемщиков из числа корпораций.
Следует отметить, что базовые ставки по кредитам могут варьироваться. В США прайм-рейт устанавливается отдельно каждым коммерческим банком. Неучет базовой ставки может дорого обойтись заемщику.

Сроки погашения: В простом векселе указываются сроки погашения ссуды и размеры соответствующих процентных платежей. В случае краткосрочной ссуды с разовым погашением срок уплаты процентов обычно совпадает со сроком погашения основной суммы. Однако в тех случаях, когда срок ссуды с разовым погашением превышает девяносто дней, банки часто требуют промежуточных процентных платежей. Некоторые банки требуют ежемесячной уплаты процентов. Обязанность производить промежуточные процентные платежи может помочь заемщику остаться платежеспособным.
Проценты по ссуде с погашением в рассрочку уплачиваются заемщиком одним из двух способов. При использовании обычной ссуды с погашением в рассрочку заранее подсчитанные проценты включаются в сумму ежемесячного платежа. При альтернативном варианте, каковым является ссуда с простыми процентами, проценты начисляются ежемесячно с остатка основной суммы после платежа в предыдущий месяц.

Начисления за задержку платежей: Если заемщик не погашает долг в установленные сроки, в соответствии с условиями простого векселя, он должен произвести дополнительные платежи.
Невыполнение обязательств: С юридической точки зрения, невыполнение обязательств имеет место в том случае, когда любая из сторон не соблюдает какое-либо положение договора. Нарушение любого положения простого векселя представляет собой невыполнение обязательств. В случае невыполнения обязательств банк может в любой момент потребовать немедленного погашения ссуды.
Невыполнение обязательств имеет место и тогда, когда какой-либо кредитор, помимо банка, пытается завладеть любым имуществом, предоставленным заемщиком в качестве обеспечения по ссуде. В этом случае банк может возбудить судебное разбирательство для защиты своих интересов. Невыполнением обязательств заемщика также считается его банкротство или финансовая несостоятельность. Предприятие, находящееся на грани банкротства, обычно неспособно производить платежи по ссуде в установленные сроки. В то же время невыполнение любого из обязательств дает банку дополнительные юридические преимущества, повышая его шансы на возможный возврат кредита.

Дискреционные права: Простые векселя могут также предоставлять банкам дискреционное право заявлять о невыполнении заемщиком принятых им обязательств. Это право осуществляется банками в тех случаях, когда в результате каких-либо событий возникает неопределенность в отношении намерения или способности заемщика погасить ссуду. Даже при своевременных платежах функционирующее предприятие может быть нарушителем своих долговых обязательств перед банком.
Банки могут использовать дискреционное право, например, в тех случаях, когда предприятие теряет крупного клиента, на долю которого ранее приходился почти весь объем его продаж, а продажа товаров в таком объеме другим клиентам представляется нереальной. В результате этого финансовое положение фирмы и, следовательно, судьба банковской ссуды оказываются под угрозой. Использование банком своего дискреционного права заявлять о невыполнении обязательств по ссуде может оказаться необходимой мерой для увели)ения возможностей добиться погашения ссуды.
b.
Соглашение об обеспечении
Обычно от заемщика требуется предоставление обеспечения по банковской ссуде. В этом случае возникает необходимость в подписании заемщиком, помимо вексельного соглашения, еще одного документа.
Ссуда под товарные запасы: Ссуда, выдаваемая под товарные запасы, - это соглашение, которое призвано помочь предприятию реализовать товарные запасы, поэтому его иногда называют средством планирования сбыта. Банк требует, чтобы заемщик предоставил в качестве обеспечения свои товарные запасы. Если ссуда не погашается своевременно, банк может изъять запасы и попытаться продать их.
Соглашение о залоге товарных запасов предоставляет банку право по своему усмотрению требовать периодические отчеты об их состоянии. Когда фирма отдает их в залог, банки обычно требуют представлять отчеты о стоимости товарных запасов заемщика не чаще, чем раз в месяц или в квартал.
Однако при предоставлении более крупных ссуд могут предъявляться более строгие требования к отчетам по товарным запасам, в том числе представление подробных отчетов о ежедневном, еженедельном или ежемесячном движении товарных запасов предприятия. Такие отчеты о покупках и продажах запасов заемщика помогают обеспечить сохранение полной стоимости обеспечения кредита банка.
Соглашение о залоге товарных запасов также требует, чтобы заемщик надлежащим образом застраховал предоставленное банку обеспечение от гибели или повреждения в результате пожара или кражи или от любых других обычных рисков, которые могут создать угрозу для товарных запасов фирмы.

Финансирование за счет дебиторской задолженности: Финансирование за счет дебиторской задолженности позволяет заемщику превращать счета дебиторов в наличные средства. При переуступке задолженности определенных надежных клиентов кредитор может авансировать определенный процент номинальной суммы этой задолженности. Если соглашение об обеспечении предусматривает предоставление в качестве обеспечения задолженности клиентов, заемщик обязан по требованию банка предоставить полный перечень счетов дебиторов.
К дебиторской задолженности не относится стоимость товаров на консигнации (консигнатор не обязан оплатить товар, переданный на консигнацию, до его продажи) и других незавершенных сделок купли-продажи. Такие сделки должны быть исключены из любого перечня счетов дебиторов, предоставляемого предприятием банку.
В соглашении об обеспечении заемщик также дает ручательство, что счета дебиторов, включенные в перечень, представляют собой добросовестные требования, суммы по которым могут быть взысканы. Поэтому заемщик также должен исключить счета, по которым клиенты фирмы могут предъявить встречные требования или провести взаимозачет.
Основным преимуществом финансирования за счет дебиторской задолженности является гибкость и создание дохода. По мере увеличения объема продаж увеличивается и дебиторская задолженность, давая дополнительные возможности финансирования на их основе. Для растущего предприятия с ограниченными возможностями привлечения заемных средств такая гибкость может иметь неоценимое значение.

Общие гарантии: В соглашении об обеспечении указывается имущество, которое предприятие вносит в качестве обеспечения по банковской ссуде. Для признания прав кредитора на предоставленное обеспечение необходимо выполнение двух условий. Во-первых, заложенное имущество должно быть собственностью предприятия. Во-вторых, оно не должно быть предметом других более ранних соглашений о залоге, существование которых может лишить банк преимущественных прав на него. Иногда банки могут самостоятельно проверить выполнение этих условий. Например, когда банк предоставляет ссуду под залог автомобиля, в документе, удостоверяющем право собственности на него, делается отметка о залоге. Таким образом, банки могут использовать свидетельство о владении для проверки прав собственности и выяснения наличия у других кредиторов более раннего залогового права на это имущество.
Определение первого залогового права других кредиторов затрудняется, когда предприятие берет ссуду под залог счетов дебиторов, товарных запасов или оборудования. В странах с переходной экономикой к трудностям, с которыми сталкиваются банки, желающие получить обеспечение этим способом, добавляются требования прежних залогодержателей. Кроме того, проблемы осложняются отсутствием официальных документов или системы государственной регистрации. Таким образом, в соглашении об обеспечении содержится положение, которое помогает защитить банки от возможных оплошностей. Подписывая соглашение об обеспечении, заемщик ручается, что предоставляемое им обеспечение не является объектом любых неизвестных банку претензий со стороны других кредиторов.
В тех случаях, когда независимое предприятие действует в качестве юридического лица, целесообразно использовать еще одну общую гарантию. В этом случае в соглашении об обеспечении должна содержаться гарантия того, что данное юридическое лицо имеет право на осуществление деятельности в данной области и в данном месте.
Наконец, в соглашении об обеспечении содержится ручательство о том, что юридическое лицо предоставило должные полномочия на его заключение. Заключение соглашения об обеспечении без соответствующих полномочий от имени юридического лица квалифицируется в праве как введение в заблуждение.

Заявление о финансировании: В соответствии с соглашением об обеспечении банк приобретает права на ценности, предоставляемые предприятием в качестве обеспечения по ссуде. Однако для обеспечения банковской ссуды требуется еще один шаг: заемщик должен представить "заявление о финансировании".
В таком заявлении указываются заемщик, банк и предоставленное обеспечение. Банк направляет это заявление в соответствующий местный орган для государственной регистрации своего залогового права.

Договорные гарантии и сообщения фактов: Договорные гарантии и сообщения фактов - это обещания, которые делает заемщик и на которые намерен опираться банк. Заемщик обычно должен предоставить гарантии и сделать заявление в отношении того, что его предприятие функционирует на законном основании и не является стороной неизвестного контрагенту незаконченного судебного разбирательства и что его финансовые отчеты соответствуют действительности. Заемщик также должен дать обещание уведомить банк о значительных изменениях в тех аспектах, по которым он предоставлял гарантии. Если договорные гарантии и сообщенные факты оказались ложными, банк может потребовать погашения ссуды.
Случаи или условия невыполнения обязательств: Есть случаи, когда банк может потребовать немедленного погашения ссуды в полном объеме. К ним относятся просрочка платежей заемщика или существенное уменьшение стоимости предоставленного им обеспечения. Заемщик должен позаботиться о том, чтобы кредитное соглашение требовало от банка заблаговременно информировать заемщика о своем намерении требовать погашения кредита и предоставляло заемщику льготный период, в течение которого он мог бы принять меры к выполнению нарушенных обязательств.
Личная гарантия: Зачастую банки стремятся получить в обеспечение предоставленных ими ссуд личные гарантии заемщика. Такими гарантиями обычно служат активы, являющиеся личным имуществом заемщика, например недвижимость, ценные бумаги, полисы страхования жизни и т.п. Банки ценят личные гарантии, поскольку те свидетельствуют о личной заинтересованности заемщика в успехе проекта или предприятия, для которого нужен кредит. Однако, дав личные гарантии, заемщик принимает риск перехода его личного имущества к банкам. Если заемщик решает предложить личные гарантии, то в соответствующем соглашении ему следует четко указать максимальную сумму ответственности.
Если предприятие образовано в качестве юридического лица и лицо, подписавшее гарантию, согласно уставу компании имеет право подписания такого соглашения, банк должен сначала попытаться взыскать долг с предприятия.


2.4 Альтернативы финансированию: франшизирование и лизинг
i. Франшизирование

Франшизирование как форма деловых операций требует по сравнению с другими методами меньших затрат капитала, в силу чего оно может использоваться как альтернативный способ ведения дел в странах, где ощущается нехватка капитала. Франшизирование находит применение во многих отраслях промышленности и сферы услуг в странах с рыночной экономикой, а также в странах центральной и восточной Европы. Начавшее применяться в сети предприятий скорого питания, франшизирование активно используется многими предприятиями сферы услуг, такими, как агенты по аренде автомобилей, бюро по трудоустройству, агентства по торговле недвижимостью, бюро путешествий, химчистки и прачечные, издательское дело.
В соответствии с франшизным соглашением лицензиат франшизы платит лицензиару за использование права на эксплуатацию местного предприятия под его фирменным именем. Лицензиар франшизы должен нести определенные расходы (например, оплачивать работу архитектора, расходы на открытие предприятия, юридические услуги, маркетинг и другие вспомогательные услуги), поэтому он взыскивает с лицензиата первоначальный франшизный взнос для покрытия расходов на создание предприятия, после чего его операционная прибыль формируется за счет последующих регулярных платежей лицензиата. Такие регулярные платежи обычно устанавливаются в виде определенного процента от товарооборота лицензиата. Лицензиар франшизы вполне может оказать содействие лицензиату в получении заемного капитала для покрытия тем своей доли первоначальных капиталовложений.
Использование франшизирования в качестве формы финансирования предприятия особенно увеличилось в секторе потребительских товаров. Ожидается, что франшизирование станет важным фактором развития стран с переходной экономикой, несмотря на то, что западным компаниям придется решить ряд проблем, в том числе проблемы нехватки финансовых ресурсов для открытия предприятий, получения ссуд, поиска подходящих местных партнеров, а также подходящих помещений.
Франшизные соглашения дают лицензиару франшизы следующие преимущества: значительно уменьшаются затраты капитала, необходимые для расширения предприятия; улучшается имидж предприятия, так как лицензиаты франшизы заинтересованы в достижении высоких результатов и вправе принимать любые меры, которые, по их мнению, необходимы для повышения результатов.
Преимуществом франшизного соглашения для лицензиата является то, что он получает право на владение предприятием в течение определенного числа лет (включая запасы и помещения - хотя помещения могут арендоваться у лицензиара), а также поддержку крупного предприятия, обладающего большим опытом в области маркетинга и общеизвестным фирменным именем. Лизензиат может избежать некоторых ошибок, которые допускают многие мелкие предприятия, поскольку лицензиар уже извлек опыт из прошлых ошибок и создал работающую схему.
Недостатки франшизирования связаны с тем, что лицензиат франшизы обязан платить лицензиару определенную сумму денег и подлежит контролю по ряду аспектов, круг которых может быть весьма широким. Лицензиат отдает лицензиару не только часть полномочий, но и часть прибыли - обычно в форме роялти с валового объема продаж; поэтому иногда платеж должен осуществляться независимо от того, получил лицензиат прибыль или нет. Кроме того, возможности адаптации лицензиата к условиям местного рынка могут быть ограниченными. Одной из характерных черт франшизированных товаров и услуг является единообразие, поэтому лицензиар франшизы может не разрешить лицензиату корректировать цены с учетом требований конкуренции или подгонять ассортимент товаров под местные вкусы. Франшизное соглашение может содержать много деталей, из-за которых в более выгодном положении оказывается лицензиар франшизы. Это происходит потому, что тот, как правило, обладает бульшим коммерческим опытом, чем новый лицензиат. Это значит, что интересы лицензиата франшизы могут прямо затрагиваться статьями соглашений, касающимися таких аспектов, как необходимый оборот, прекращение действия франшизного соглашения, исключительные территориальные права и обязательная покупка товаров и оборудования у лицензиара франшизы.
При составлении франшизного соглашения лицензиат и лицензиар должны иметь в виду следующие моменты:

Срок действия соглашения: Обычно франшизное соглашение заключается на определенный срок, предусматривая возможность его продления. Лицензиару франшизы важно иметь возможность пересмотреть свои отношения с лицензиатом по истечении определенного периода времени. Лицензиат же хочет обладать франшизой достаточно долго, чтобы сохранить свой собственный капитал (затраты времени, усилий и денег), подгадав со сроком аренды. Как правило, условием продления соглашения считаются удовлетворительные результаты работы лицензиата. Этот момент должен быть четко расписан.
Прекращение действия соглашения: Обычно срок действия франшизного соглашения составляет от двух до пяти лет. Поскольку эта практика пока еще нова для стран с переходной экономикой, некоторые иностранные лицензиары франшизы настаивают на том, чтобы срок действия соглашения первоначально составлял шесть месяцев. Лицензиар франшизы обычно указывает в этом положении обстоятельства, при которых действие соглашения может быть прекращено. В соглашение также следует дополнительно включать подробные положения о возможном прекращении действия франшизного соглашения по инициативе лицензиата.
Платежи по франшизе: Эти платежи включают в себя первоначальные выплаты лицензиата франшизы, которые могут быть разовыми или уплачиваемыми в рассрочку; роялти, или платежи за услуги, которые могут определяться различными факторами, но часто основываются на валовом доходе; а также прочие выплаты, которые могут включать в себя плату за обучение персонала, затраты на покупку необходимых товаров или услуг и плату за рекламу.
Права лицензиата франшизы: Лицензиат франшизы имеет право использовать товарный знак или знак обслуживания лицензиара, одновременно соглашаясь с некоторыми ограничениями на использование таких знаков. При этом лицензиар франшизы может предусмотреть требование о сохранении репутации своего товарного знака. Лицензиату также разрешается использовать производственные секреты (секретные рецепты или другие процессы), но он соглашается держать их в тайне.
Во многих франшизных договорах лицензиар соглашается предоставить лицензиату на определенный срок исключительные права (обычно на территории какого-либо региона или города). В то же время в некоторых случаях это может увязываться с запрещением лицензиату франшизы приобретать товары у других поставщиков.

Услуги лицензиара франшизы: В договоре также предусматривается целый ряд услуг, которые лицензиар франшизы предоставляет лицензиату для оказания помощи его предприятию. В числе примеров таких услуг можно назвать предоставление стандартных техни)еских требований и схем для установки оборудования, планировки, меблировки и оформления помещений, а также наружной рекламы; заблаговременное обучение персонала; помощь в организации работы в начальный период; постоянная практическая помощь и консультации.
Выбор места: Для некоторых франшизных соглашений важное значение имеют технические требования к помещениям и их местонахождение, в связи с чем указанные моменты могут рассматриваться в них весьма подробно. В соответствующем разделе могут быть изложены обязанности лицензиара и лицензиата франшизы по выбору места для размещения предприятия и снятия в аренду или приобретения необходимых для него помещений. В нем могут также содержаться минимальные требования к месту расположения предприятия и к арендуемым помещениям.
Помещения и рекламные вывески: Минимальные требования к внешнему виду помещений и рекламных вывесок и их единообразие имеют столь важное значение для поддержания репутации франшизированного предприятия у населения, что они могут быть довольно подробно изложены в соглашении. Лицензиар франшизы может также сохранить за собой право на введение изменений или улучшений.
Контроль ка)ества: Помимо требований к помещениям и рекламным вывескам, лицензиар франшизы может также предусмотреть требования в отношении часов работы, бухгалтерского учета и разрешенных продуктов и услуг.
Программы обучения: Важной частью соглашения является положение о возможностях и требованиях в отношении профессионального обучения. С точки зрения лицензиата франшизы, программы непрерывного обучения дают определенные гарантии непрерывного роста предприятия и повышения его уровня. С точки же зрения лицензиара, такие программы обеспечивают уровень, требуемый от лицензиата. В этом положении могут охватываться следующие моменты: какие программы имеются и какие требуются; конкретное содержание программ; стоимость программ; имеет ли лицензиар франшизы право на принятие тех или иных мер, если лицензиат отказывается от участия или показывает неудовлетворительные результаты.
Реклама и связи с общественностью: Лицензиар франшизы может пожелать проводить активную информационно-рекламную деятельность с целью укрепления всей франшизной сети. Для поддержания такой программы от лицензиата может потребоваться участие (в том числе финансовое) в реализации национальных или региональных программ или проведение какого-то минимального числа мероприятий в этих областях на местном уровне.
Приобретение товаров и услуг: В целях содействия поддержанию качества и единообразия лицензиар франшизы может потребовать, чтобы он был единственным поставщиком товаров и услуг, или установить определенные ограничения на привлечение поставщиков. В этом положении может быть также предусмотрено участие в программах групповых закупок.
Прочие положения: В других положениях могут рассматриваться следующие моменты: право лицензиата на передачу франшизы; учет и отчетность; способы урегулирования споров по контрактам; право лицензиара франшизы на доступ и инспектирование; введение ограничений для лицензиата франшизы в целях недопущения конкуренции.

ii. Аренда
Приобретение активов не является единственным способом расширения предприятия. Полезным методом финансирования роста также может быть аренда. Аренда имеет место в тех случаях, когда владелец оборудования, т.е. арендодатель, в обмен на уплату определенной суммы передает намеревающемуся использовать его лицу, т.е. арендатору, на согласованный срок право пользования оборудованием. Другая форма аренды - продажа владельцем оборудования с получением его обратно в аренду от покупателя.
Аренда дает ряд преимуществ. Вероятно, это наименее рискованный способ приобретения основных фондов. Не производя первоначального платежа, предприниматель полностью устраняет финансовый риск и в то же время сохраняет денежные средства. Невысок при этом риск и для компании-арендодателя. Сохраняя за собой право собственности на имущество, она в случае невыполнения арендатором своих обязательств может изъять его, при этом ей не нужно будет прибегать к дорогостоящей и сложной процедуре обращения взыскания и аукционной продажи.
С другой стороны, арендодатель никогда не будет владеть сданным в аренду имуществом и поэтому не сможет использовать его в качестве обеспечения под будущие ссуды. Кроме того, компания-арендодатель должна заработать на сделке определенную прибыль, поэтому арендная плата почти всегда превышает банковские проценты.
a.
Терминология аренды
Существуют два основных вида аренды: обычная аренда и финансовая аренда (лизинг). Лизинг представляет собой долгосрочное финансовое обязательство как для арендодателя, так и для арендатора. Как правило, срок аренды составляет обычный срок эксплуатации арендуемых основных фондов. С точки зрения арендодателя арендная плата должна быть достаточной для возмещения первоначальных вложений собственного капитала в эти фонды, осуществления любых платежей по обслуживанию долга, взятого для их закупки, а также для покрытия административных расходов и получения прибыли. Ввиду того, что лизинг связан с долгосрочными обязательствами, а для покрытия затрат и получения прибыли арендодатель ориентируется на весь период аренды, арендатор обычно не идет на разрыв арендного договора, учитывая строгие штрафные санкции, которые обеспечивают как минимум покрытие инвестиционных затрат, издержек и прибыли арендодателя на момент аннулирования контракта. В большинстве случаев лизинг является чистой" арендой, т.е. арендатор несет всю ответственность за сохранность основных фондов, уплату налогов и страховых взносов. Арендодатель же выполняет лишь функцию финансиста и берет на себя финансирование покупки этих основных фондов, но не несет никакой ответственности в связи с их использованием.
В отличие от лизинга все прочие виды аренды предполагают краткосрочные финансовые обязательства и обычно охватывают такие виды имущества, как автомобили, компьютеры и офисная мебель. Серьезной проблемой для арендодателей при таком виде аренды может быть быстрый износ сдаваемого в аренду имущества. При коротком сроке аренды издержки, связанные с износом имущества или их моральным устареванием, ложатся на арендодателя. Чтобы компенсировать потери от морального износа имущества, арендодатель в этом случае устанавливает гораздо более высокую арендную плату, чем в случае финансовой аренды.
b.
Виды оборудования, обычно сдаваемого в аренду
В аренду обычно сдается имущество следующих видов: средства связи, включая телекоммуникационное оборудование, компьютеры, множительная техника и другие средства оргтехники; технологическое оборудование, включая станки или оборудование; транспортные средства, включая суда, летательные аппараты и автомобили.
c.
Соглашения
Вступление в арендные отношения может потребовать заключения, наряду с договором аренды, других соглашений:
Соглашение об участии: Если в сделке участвует несколько сторон, каждая из них должна предоставить другим сторонам определенные гарантии.
Документы об обеспечении: При наличии третьей стороны кредитора возникает необходимость подготовки кредитного договора. По нему к кредитору в качестве обеспечения переходит интерес арендодателя в оборудовании, сданном в аренду арендатору.
Приобретение имущества: Оборудование покупается арендодателем у различных продавцов, в том числе у арендатора, поставщика или производителя. Арендные права и обязанности арендатора переходят от него к арендодателю.
Франшизные соглашения могут также предусматривать создание совместного предприятия.
d.
Порядок заключения договора аренды
Арендодатель вступает в арендные отношения с арендатором после того, как тот убедительно продемонстрирует продолжительность своей деятельности в данной области и уровень рентабельности. Арендодатель нуждается в максимально подробной информации об арендаторе, в том числе в соответствующей финансовой информации в виде ревизованных счетов за определенное число лет, прогнозов ликвидности и планов. Арендатору необходима подробная информация о платежах, в том числе о том, каковы размер, регулярность и условия арендных платежей, в какой валюте они должны производиться, нужно ли вносить страховые взносы, платить комиссионные и нести другие расходы.
В отношении оборудования рассматриваются такие вопросы, как его стоимость и общий объем финансирования, срок действия договора, арендные платежи, причины его приобретения и другие вопросы.
Финансовые учреждения или арендодатель могут предоставить арендатору кредит при наличии детальной информации о его финансовом положении и достаточно подробных сведений об оборудовании. Может потребоваться и дополнительная информация.
Независимо от источника финансирования возникает необходимость в том или ином обеспечении, которым обычно служит само имущество, сдаваемое в аренду, или же какие-либо другие ценности.
e.
Юридические вопросы
При заключении договора аренды обсуждается широкий круг вопросов, таких, как переуступка арендных прав, уменьшение ущерба, договорные гарантии и сообщения фактов, а также невыполнение обязательств.
Переуступка: Обычно в положении о переуступке указывается, что арендатор до передачи права аренды другому лицу должен получить предварительное разрешение от владельца - иногда в письменной форме. В тех случаях, когда владельцы не дают разрешения, возникает вопрос, могут ли они не давать согласия при отсутствии каких-либо разумных коммерческих оснований для отказа)
Уменьшение ущерба: Может ли владелец не сдавать имущество в аренду и предъявить арендатору иск о возмещении ущерба, если договор аренды был заключен на три года, а арендатор был вынужден нарушить его через несколько месяцев) Или же арендодатель должен "уменьшить ущерб" и попытаться сдать имущество в аренду кому-либо другому)
Договорные гарантии и сообщения фактов: Арендодатель получил определенную информацию, на основе которой он заключил сделку. Если эта информация окажется неверной, он может понести убытки. В этих обстоятельствах арендодатель хотел бы иметь право на принятие мер в отношении арендатора и предъявления ему иска о нарушении договора. Поэтому арендатор должен гарантировать, что все сообщенные им сведения соответствуют действительности, а действия - законны.
Невыполнение обязательств: На случай невыполнения арендатором своих обязательств арендодатель желает иметь право на прекращение договора. Важно определить, что составляет нарушение обязательств и каким образом будет прекращена аренда. Часто основаниями для этого являются неуплата арендной платы, нарушение гарантий, неплатежеспособность и прочее.

2.5 Финансирование экспортных операций
Предприятия, занимающиеся внешнеторговой деятельностью, неизбежно подвергаются большему риску, чем предприятия, работающие только на внутренний рынок. При осложнениях предъявление исков зарубежным должникам или поставщикам связано с бульшими трудностями. Существуют политический и валютный риски, транспортные проблемы, которые отсутствуют при работе внутри страны.
Все крупные страны-экспортеры располагают механизмами защиты экспортеров, как и оказывающих им финансовую поддержку банков, от рисков, связанных с экспортными операциями. Эти механизмы, основанные на концепциях страхования, обеспечивают связь между покупателями и поставщиками товаров и услуг, являющихся предметами международных сделок купли-продажи, и банковскими системами, которые обеспечивают необходимые финансы для поддержания такой торговли. Во всех случаях в ряде областей здесь задействованы и правительства.
В этом разделе мы рассматриваем формы расчетов, которые в настоящее время используются для устранения рисков, присущих торговле между восточными и западными странами. Эти формы расчетов можно разделить на две группы: традиционные формы и нетрадиционные формы.


i. Традиционные формы расечтов
Кредитная поддержка экспорта в принципе может использоваться при контрактах любого рода. К общераспространенным категориям контрактов относятся контракты на поставку оборудования, предоставление услуг, выполнение контрактных работ в сфере гражданского строительства на территории страны покупателя или контракты, предполагающие выполнение вышеперечисленных операций в тех или иных сочетаниях. Экспортеры могут получить финансовые ресурсы в виде коммерческого кредита или кредита на покупку, который может быть краткосрочным или среднесрочным и может предоставляться банками, экспортными банками или теми и другими одновременно.
a.
Коммерческий кредит
Коммерческий кредит - это соглашение, в соответствии с которым поставщик предоставляет своему клиенту отсрочку платежа определенной части суммы контракта. Однако поставщику необходимо получить причитающуюся сумму в максимально быстрые сроки после выполнения своей работы, и механизм коммерческого кредита позволяет ему сделать это.
В регионе хронически не хватает конвертируемой валюты, из-за чего иностранные поставщики сталкиваются с проблемой несвоевременного получения платежей, поэтому иностранные экспортеры сейчас стремятся к получению более надежных финансовых гарантий. В настоящее время используются следующие формы коммерческого кредита.

Продажа по открытому счету: Простейшей формой краткосрочного кредита является поставка товара по открытому (текущему) счету, причем срок погашения в этом случае колеблется от нескольких дней до года. Однако при продаже иностранных товаров в страны с переходной экономикой такие условия необеспеченного кредитования сейчас используются довольно редко. Такие условия платежа предоставляются лишь в исключительных случаях давним надежным клиентам.
Наличные против документов: Если иностранный экспортер не желает осуществлять поставку по открытому счету, можно условиться об оплате против документов. Обязательство покупателя произвести отсроченный платеж поставщику оформляется несколькими простыми векселями. Проценты по векселям могут начисляться отдельно (в этом случае в некоторых правовых системах также требуется эмиссия дополнительной серии процентных векселей) либо быть включены в основную сумму долга. После получения векселей поставщиком между ним и его банком может быть заключено соглашение о приобретении или учете векселей банком, благодаря которому и обеспечивается реальное кредитование покупателя через поставщика. Однако продажа на условиях "наличные против документов" всегда связана с риском длительной задержки платежа. Поэтому большинство иностранных компаний, экспортирующих свою продукцию в восточную Европу, уже не идут на использование этой формы расчетов.
Аккредитив: Наиболее распространенной и важной формой расчетов при сроках погашения до двух лет является аккредитив. Аккредитив выставляется банком покупателя (банком-эмитентом) по его просьбе. В нем содержится подробная информация об условиях платежа. Он служит гарантией осуществления платежа банком-эмитентом. В случае открытия безотзывного аккредитива банк-эмитент не может изменить его условий без согласия каждой из сторон.
Если экспортер желает полу)ить дополнительные гарантии, он может просить свой банк подтвердить аккредитив, добавив в него свое наименование (при этом аккредитив становится подтвержденным безотзывным аккредитивом), поскольку он может не доверять иностранному банку импортера. Таким образом, оплата гарантируется двумя банками, что делает этот способ расчетов максимально надежным. Экспортер отвечает за представление соответствующих документов в банк-эмитент или подтверждающий банк.

Переводной вексель: Переводной вексель - это документ обязательной юридической силы, который выставляется продавцом на покупателя (трассата). Переводной вексель может оплачиваться по предъявлении или через определенный срок. Векселя, срочные по предъявлении, должны оплачиваться покупателем в момент их предъявления. Векселя с оплатой в конце обусловленного периода (срока векселя) дают возможность покупателю произвести оплату по наступлении срока платежа, нанеся поперек векселя надпись об акцепте.
Для платежа предпринимаются следующие шаги. Переводной вексель направляется в банк экспортера, который пересылает его в свой зарубежный филиал или банк-корреспондент в стране покупателя (инкассирующий банк). Вексель сроком по предъявлении оплачивается при его предъявлении. Вексель же с оплатой в конце обусловленного периода акцептуется импортером. После этого против акцепта или платежа в зависимости от условий векселя могут быть выданы документы. Обычно инкассирующий банк удерживает вексель после его акцепта и предъявляет его к оплате покупателю в установленный срок. Затем сумма платежа перечисляется в банк продавца.
Платежные гарантии являются центральной частью договора купли-продажи. В контрактах по сделкам, финансируемым за счет коммерческого кредита, указывается, что центральноевропейский или восточноевропейский банк предоставляет поставщику гарантию платежа, причем не за его счет. В соответствии с юридическими условиями этих безусловных гарантий банк обязан произвести платеж по первому требованию иностранного получателя платежа, если центральноевропейский или восточноевропейский импортер не произведет его в оговоренный срок. Однако центральноевропейские и восточноевропейские банки предпочитают предоставлять условные гарантии, т.е. гарантии, действующие лишь после приемки товара компанией-импортером.
Наиболее высокая степень безопасности для иностранного поставщика обеспечивается в тех случаях, когда центральноевропейский или восточноевропейский банк дает поручительство на самом векселе ("считать за аваль"). В этом случае гарантия автоматически становится безусловной. На практике получить такие гарантии не просто.

Средне- и долгосрочные коммерческие кредиты: Продажа иностранными фирмами капитального оборудования, инвестиционных товаров, транспортных средств и комплектного промышленного оборудования в страны с переходной экономикой может финансироваться с помощью средне- и долгосрочных коммерческих кредитов, которые обеспечиваются финансируемыми правительством страны-экспортера фондами содействия экспорту, а также системами страхования экспортных рисков.
В большинстве промышленно развитых стран созданы финансируемые правительствами системы поддержки экспорта и страхования экспортного риска, которые охватывают политические и коммерческие риски, связанные с экспортом в зарубежные страны. Гарантии от экспортных рисков позволяют экспортерам получать по выгодным ставкам необходимые кредиты в счет кредитных линий, поддерживаемых правительством в целях содействия экспорту. Ведущие западные учреждения, занимающиеся страхованием экспортных рисков, страхуют экспорт в страны центральной и восточной Европы на той же основе, что и поставки в другие районы мира. В странах с переходной экономикой также создаются учреждения для страхования рисков отечественных экспортеров.
Поскольку субсидируемые правительствами экспортные кредиты вряд ли могут быть когда-либо получены без одновременного страхования экспортных рисков, экспортеры должны страховаться от всех рисков, охватываемых страховым полисом, и не могут исключить некоторые риски, которые применительно к конкретному контракту не считаются вероятными.

Форфейтинг: Другим видом коммерческого кредита, используемым в странах с переходной экономикой, является форфейтинг. Форфейтинг применяется в тех случаях, когда импортер ищет товар, который он не может оплатить, а иностранный экспортер может поставить товар, но не желает предоставлять кредит или прибегать к встречной торговле. Покупатель и продавец обращаются в специализированный банк, называемый форфейтером, который платит экспортеру и берет товар со скидкой к номинальной стоимости. Когда наступает срок платежа, банк обращается с требованием о платеже к импортеру (или, если это необходимо, к гаранту, в качестве которого обычно выступает внешнеторговый банк соответствующей страны).
Важнейшая особенность форфейтинга заключается в том, что он исключает право регресса: экспортер отказывается от своих прав в обмен на платеж, а банк отказывается от права на регрессное требование к экспортеру в случае неплатежа. Вместо того чтобы страховать риск неплатежа со стороны покупателя, экспортер просит банковскую гарантию использования оборотного документа. Если аваль обычно дается на самом векселе, то гарантия дается на отдельном листе и содержит больше сведений. Эта формула проще и предусматривает немедленный платеж в случае невыполнения покупателем своих обязательств. Кроме того, гарантия обычно предоставляется банком импортера, который лучше других должен знать финансовое положение импортера. При наличии такой гарантии (или аваля) форфейтинговый банк охотнее идет на предоставление займа в обмен на переводной или простой вексель.
При наличии банковского аваля отпадает необходимость в обстоятельной оценке репутации и кредитоспособности покупателей. В основном форфейтеры должны учитывать репутацию банка-гаранта и, разумеется, экономическое положение в стране импортера. От коммерческого риска они защищены, но остается риск банковский, а главное - риск, связанный с положением в стране. С учетом этих факторов форфейтеры могут быстро решить, приобретать долговые обязательства или нет.
b.
Кредиты на покупку
Кредитные линии: Кредитом на покупку называется любой кредит, предоставляемый покупателю, кроме коммерческого кредита. Такой кредит может предоставить отечественный или зарубежный банк, зарубежное государственное учреждение или какая-либо другая третья сторона. Значительная часть иностранных кредитов для стран с переходной экономикой приходится на долю прямых займов западных банков стран центральной и восточной Европы. В свою очередь банки стран центральной и восточной Европы предоставляют займы в конвертируемой валюте предприятиям-импортерам. Покупательские кредиты нередко более выгодны и менее дороги, чем коммерческие кредиты. Однако после того, как некоторые центральноевропейские и восточноевропейские страны оказались не в состоянии погасить свои долги, иностранные коммерческие банки стали более осторожными при предоставлении межбанковских кредитов заемщикам в странах с переходной экономикой.
Прямые межбанковские ссуды имеют преимущества как для экспортеров, так и для импортеров. Экспортеру уплачиваются наличные деньги, и ему не нужно беспокоиться о предварительном финансировании своим местным банком. Поэтому финансовые соображения на конечную цену не влияют. С другой стороны, импортер может в обмен на согласие об уплате наличными договориться о более низкой цене.
Многие коммерческие банки стран с переходной экономикой имеют счета во многих запад ных банках, где для них открыты значительные кредитные линии. Кредитная линия - это однократное кредитное соглашение, заключаемое в целях финансирования целого ряда отдельных контрактов. Такая линия может быть финансовой кредитной линией, и в этом случае в качестве заемщика обычно выступает банк зарубежной страны, который рекламирует открытие этой линии среди своих отечественных клиентов.


ii. Нетрадиционные формы платежа
a. Встречная торговля и ее формы
Характер встречной торговли со странами центральной и восточной Европы в последние годы существенно изменился. Хотя в целом из-за нехватки конвертируемой валюты в странах с переходной экономикой эта практика все еще остается привлекательной для некоторых стран, как представляется, масштабы ее применения уменьшаются. В результате децентрализации внешней торговли предприятия стран региона стали относительно самостоятельными. Хотя благодаря такой самостоятельности эти предприятия могут заниматься внешнеторговой деятельностью, они не в состоянии предложить для перепродажи столь же широкий ассортимент товаров, какой раньше предлагали внешнеторговые организации. Другой причиной свертывания встречной торговли в регионе является внутренняя конвертируемость валюты многих государств центральной и восточной Европы (2).
(2) Подробнее о договорах встре)ной торговли см.
Международные договоры о встречной торговле, Европейская экономическая комиссия, Организация Объединенных Наций, Нью-Йорк, 1990 год, и Международные договоры о компенсационных закупках, Европейская экономическая комиссия, Организация Объединенных Наций, Нью-Йорк, 1991 год.

Термин "встречная торговля" как юридическая категория может обозначать любые сделки, при которых продажа товаров и обязательство покупки товаров или услуг (или тех и других) находятся в прямой или косвенной взаимосвязи. Термин "встречная торговля" охватывает все сделки, при которых иностранные товары, продаваемые странам с переходной экономикой, должны оплачиваться - полностью или частично - продукцией стран центральной и восточной Европы. Существует несколько видов встречной торговли: бартер, встречные закупки, досрочные авансовые закупки и обратные закупки.

Бартер: Бартер - это прямой обмен одного товара на другой товар или услуги. Бартерная сделка отличается от других форм встречной торговли тем, что она обычно представляет собой одну контрактную сделку, в которой обязательства сторон зависят друг от друга. Другая отличительная черта бартерной сделки заключается в том, что в принципе она не предусматривает расчетов в валюте. Вместе с тем стороны должны договориться о погашении сальдо по расчетам, которое может образоваться у одной из них после исполнения сделки из-за несоответствий между заранее оговоренным и фактическим количеством и качеством поставленных товаров. Кроме того, ряд методов предоставления обеспечения под бартерные сделки фактически предполагает косвенное использование денег; при этом наиболее часто используется блокированный счет, когда сторона, первой получившая товары, зачисляет на блокированный счет сумму, эквивалентную стоимости полученных товаров, а затем, в момент поставки своей партии товаров, снимает эту сумму с него.
Встречные закупки: Этим термином обозначаются сделки, в которых экспортер соглашается продать свою продукцию импортеру и берет на себя обязательство приобретать на протяжении ряда лет товары у этого импортера или у другой торговой организации в стране импортера.
Обычно в этом случае заключаются три договора. Первый договор - обычный договор купли-продажи. Второй договор, обычно подписываемый одновременно с договором купли-продажи, - это базовое соглашение, в котором оговариваются все условия сделки встречной закупки. В нем определяется сумма встречных закупок - обычно в процентах от стоимости товара, зафиксированной в договоре купли-продажи. В этом соглашении могут быть также перечислены виды товаров, приемлемые для встречных закупок. Здесь же указываются сроки выполнения обязательств, предусматриваются штрафные санкции за их невыполнение и может быть оговорено право передачи обязательств третьим сторонам. Наконец, когда найдены приемлемые товары, подписывается собственно контракт на закупку товаров в порядке выполнения обязательств по встречным закупкам.

Досрочные авансовые закупки: Такого рода сделка заключается в тех случаях, когда центральноевропейская или восточноевропейская компания, не обладающая достаточным количеством конвертируемой валюты, просит своего иностранного партнера создать фонд конвертируемой валюты за счет досрочной покупки местных товаров. Досрочные авансовые закупки выгодны центральноевропейской и восточноевропейской стороне тем, что они позволяют получить конвертируемую валюту для импорта. Они представляют интерес и для западных партнеров, поскольку, заранее купив по твердой цене лишь те товары, которые они могут с уверенностью продать какой-либо западной торговой компании, они снижают риски.
Однако, если валютная выручка от экспорта центральноевропейских и восточноевропейских товаров переводится назад в страны с переходной экономикой и зачисляется на счет восточноевропейского экспортера в местной валюте, восточноевропейская компания не может быть уверена в том, что вновь получит конвертируемую валюту, когда она потребуется ей для импорта иностранных товаров. Особенно это касается стран, где еще не достигнута внутренняя конвертируемость. Поэтому многие иностранные покупатели не переводят назад выручку от продажи центральноевропейских и восточноевропейских товаров на западе, а зачисляют деньги на блокированный счет. Этот блокированный счет открывается в иностранном банке или центральноевропейском или восточноевропейском банке на западе. Когда иностранный экспортер отгружает товары деловому партнеру в центральной или восточной Европе, он получает оплату с этого счета.

Обратные закупки: Обычно соглашение об обратных закупках предусматривает обязательство иностранной компании, оказывающей содействие в установке комплектного оборудования и передаче соответствующей технологии, в течение определенного времени покупать часть продукции, выпускаемой с использованием этого оборудования. От других видов встречной торговли обратные закупки отличаются двумя особенностями: большими объемами сделок по сравнению с другими видами встречной торговли и соответственно гораздо более продолжительными сроками совершения сделок.
Как и бартер, обратные закупки могут оформляться только одним договором, когда положение об обратных закупках включается в основной договор купли-продажи. Однако чаще всего, когда иностранный экспортер комплектного оборудования соглашается на обратные закупки производимой на нем продукции, заключается два контракта. Первый контракт - на поставку комплектного оборудования и т.д. - заключается иностранным поставщиком оборудования, иностранным лицензиаром (если им не является поставщик) и центральноевропейским или восточноевропейским импортером. Второй контракт - на обратные закупки продукции - заключается иностранным покупателем производимой на этом оборудовании продукции и центральноевропейской или восточноевропейской компанией, отвечающей за экспорт производимой на нем продукции.


iii. Строительство-эксплуатация-передача (СЭП)
Модель СЭП используется для финансирования строительства крупных объектов инфраструктуры. При такой схеме частная компания сооружает и эксплуатирует объект, возместив свои затраты, после чего она передает его местной компании.
Для правительства принимающей страны такие соглашения выгодны тем, что сделки СЭП прямо и непосредственно не влияют на государственный бюджет. Они особенно полезны для правительств, которые уже имеют задолженность и располагают ограниченными возможностями привлечения средне- и долгосрочного кредита на коммерческих условиях. Главная проблема, связанная с соглашениями СЭП, - это то, кто именно из многих участников такого соглашения несет финансовый риск. При этой схеме банки предоставляют кредит частным застройщикам. Теоретически банки могут предъявлять претензии правительству лишь в том случае, если такая возможность оговорена в соглашении.


iv. Валютный риск
Форвардный контракт позволяет компании "зафиксировать" обменный курс за несколько месяцев или даже лет до момента платежа. Однако он имеет тот недостаток,)то при наступлении указанного в контракте срока оговоренная в нем сумма валюты должна быть принята или предоставлена вне зависимости от того, была ли произведена поставка.
Форвардные контракты с опционом похожи, но допускают не один, а несколько расчетных сроков. Это обеспечивает гибкость, но обходится дороже. Благодаря валютному свопу компания может через банк поменяться своими долгами с другой компанией, с тем чтобы обе стороны получили долг в нужной им валюте. В соглашении о свопе устанавливается курс, по которому на будущую дату будет производиться обмен валюты.
Валютные опционы предоставляют право на покупку или продажу в будущем оговоренной суммы в иностранной валюте. Но в отличие от форвардных контрактов валютные опционы не предусматривают обязанности реального исполнения сделки, и если поставка товара не произведена или динамика движения валют не соответствует его ожиданиям, то покупатель опциона может им просто не воспользоваться.


Глава 3 - ФИНАНСИРОВАНИЕ НОВЫХ ЧАСТНЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ
Банки стран с переходной экономикой должны привыкнуть к большей самостоятельности в принятии решений о кредитовании, а также учитывать общие условия, в которых риск кредитования значительно возрастает. Цель этой главы - выделить для банков стран с переходной экономикой некоторые ключевые элементы - правовые, финансовые и практические, - которые можно использовать для обеспечения того, чтобы степень принимаемого риска была разумной, контролируемой и не выходящей за рамки финансовых ресурсов и кредитной компетенции соответствующих ссудных учреждений.

3.1 Что нужно финансистам
i. Доходность инвестированного капитала

Производя инвестиции, финансисты стремятся к получению доходов на инвестированный капитал, которые должны покрывать стоимость денежных ресурсов, связанных в инвестициях, и их накладные расходы при осуществлении инвестиций и контроле за ними, а также давать прибыль. Финансисты формируют инвестиционный портфель с таким расчетом, чтобы доходы от отдельных успешных инвестиций обязательно превышали потери от неудачных, обеспечивая им общую прибыльность.
a.
Обеспе)енные и необеспеченные инвестиции
Когда финансисты или банки производят обеспеченные инвестиции, например предоставляют ссуду под залог имущества, в обычных обстоятельствах им достаточно установить процентную ставку в сумме стоимости денежных ресурсов (базисная банковская ставка) и небольшой маржи (например, 3-5%). Такой маржи достаточно для покрытия их накладных расходов и обеспечения достаточных поступлений для компенсации весьма незначительных предполагаемых потерь от предоставления других ссуд такого рода, а также для получения чистой прибыли.
Когда финансисты производят необеспеченные (или рисковые) инвестиции, у них должны быть возможности для получения гораздо большей прибыли на инвестированный капитал, чем в случае обеспеченных инвестиций. Их накладные расходы при осуществлении таких инвестиций и контроле за ними возрастают, поэтому успешные рисковые инвестиции должны обеспечивать получение прибыли, более чем достаточной для компенсации возможных крупных потерь от неудачных инвестиций такого рода.
На практике финансисты стремятся к тому, чтобы в каждом случае общая годовая доходность рисковых инвестиций составляла порядка 20-60% в зависимости от степени риска, необходимой степени контроля, объема инвестиций и вида инвесторов. Например, требуемая степень доходности инвестиций в мелкие начинающие предприятия обычно бывает самой высокой, а доходность более крупных инвестиций в зрелые стабильные компании может быть минимальной.
b.
Характер доходов
Источником доходов финансиста от произведенных инвестиций могут быть любые из нижеследующих элементов или их сочетание: погашение ссуд; выкуп привилегированных акций; доходы от процентных платежей; дивиденды; комиссионные; роялти и - в случае участия в акционерном капитале предприятия - рост курса акций. На практике при хорошо развитой системе фондовых бирж наибольшую часть общих поступлений обычно обеспечивают обыкновенные акции. Дивиденды и проценты могут быть важным элементом более долгосрочных инвестиций в тех случаях, когда отсутствует видимая перспектива привлечения инвестиций путем выпуска акций через биржу или продажи компании.
Финансист должен вначале оценить риск банкротства компании и причинения убытков, а затем - шансы компании на успех и степень вероятного успеха. После этого на основе этих соображений финансист сможет принять решение о том, вкладывать ли в нее средства и на каких условиях.


ii. Оценка возможностей достижения успеха
Письменное предложение, результаты встреч с руководством компании и подробный анализ ее деятельности будут служить основой для рассмотрения финансистом следующих аспектов.
a.
Вид предложения
Предложения о финансировании могут быть разбиты на категории в зависимости от относительной степени риска (от минимального до максимального): спасение, начало деятельности, начальная стадия роста, более поздняя стадия роста, выкуп управляющими и приобретение акций/покупка участия в капитале зрелой компании. Чем выше ступень шкалы риска, к которой относится предложение, тем на больший объем доходов рассчитывает финансист.
b.
Управление
Наиболее важным элементом оценки любого предложения обычно является оценка способностей руководителей проекта. В этой связи финансист должен задать целый ряд вопросов.
Сбалансированность руководящей группы: Все ли функциональные обязанности должным образом учтены компанией и возложены на конкретных людей, обладающих соответствующей квалификацией и опытом) В обы)ной компании финансист расс)итывает увидеть компетентных специалистов на постах директора-распорядителя, финансового директора, коммерческого директора (руководителя отдела маркетинга), руководителя производственного отдела, руководителя научно-исследовательских работ и т.д. - в зависимости от размера компании и сферы ее деятельности.
Прошлые результаты: Обладают ли ответственные сотрудники компании опытом успешного решения сложных проблем, а также опытом руководящей работы в областях, относящихся к их компетенции) В случае начинающих предприятий опыт, которым обладает руководство, нередко составляет часть той скудной информации, из которой финансисту приходится оценивать степень вероятности успеха. Финансистам нужно ознакомиться с результатами деятельности каждого члена руководящей группы на прежнем месте работы, в том числе с размером их оклада и их продвижением по службе. Более того, они могут захотеть ознакомиться с показателями оборота, достигнутыми руководящим сотрудником фирмы на прежнем месте работы, где он отвечал за коммерческую сторону дела. Целесообразно изучить рекомендательные письма и проверить уровень квалификации.
Вложение финансовых ресурсов: Все ли собственные ресурсы вложила в дело группа руководства до обращения к внешним инвесторам) Руководители, которые вложили свои собственные сбережения и имущество (и поэтому не могут допустить провала дела), скорее всего, будут использовать запрашиваемые финансовые ресурсы более эффективно, чем те, кто внесли лишь незначительный первоначальный взнос.
Намерения: Серьезны ли намерения руководства быстро подтянуть компанию до уровня, позволяющего разместить ее акции на фондовой бирже, либо в скором времени продать ее крупной компании (например, в течение пяти лет), или же оно желает сохранить за собой контроль и удовлетвориться достаточно высоким личным доходом) Финансисту важно знать ответ на этот вопрос, чтобы иметь возможность выбрать наиболее подходящую схему финансирования и форму своего участия. Многие финансисты рассчитывают во время первой же встречи обсудить порядок своего выхода из дела или метод реализации своей доли участия.
Преемственность: Есть ли у нынешнего руководства, которое, возможно, уже находится в солидном возрасте, надежная смена среди молодых руководителей или руководителей среднего звена) Это особенно важно в тех случаях, когда финансист финансирует приобретение доли участия и пайщика, выходящего из дела, и может быть вынужден держать этот пай в течение очень длительного времени.
Контроль: Имеются ли у руководства системы наблюдения, контроля и непрерывного планирования процесса развития компании) Отсутствие надлежащего финансового планирования и контроля наиболее распространенная причина банкротства компаний. Наличия механизма контроля недостаточно. Финансист должен быть уверен, что руководство будет использовать эти системы и способно принимать решения на основе даваемой ими информации. К основным элементам системы контроля, которая должна иметься в каждой растущей компании, относятся годовые бюджеты, ежемесячная/ежеквартальная отчетность о фактическом исполнении бюджета, еженедельные/ежемесячные прогнозы движения денежных средств и ежедневное/еженедельное выведение основных показателей (например, продажи, заказы, отгрузки, отработанные часы, поломки и т.д.).
c.
Рынки
Емкость и тенденции: Сужается соответствующий рынок или расширяется, емок он или невелик) При прочих равных условиях, финансист предпочтет расширяющийся рынок. В то же время общепризнано, что сильное руководство в условиях сужающегося или статичного рынка имеет больше шансов на успех, чем слабое руководство при расширяющемся рынке.
Конкурентоспособность: Идеальный вариант, который ищет финансист, - это мелкая компания, которая работает на небольшом, но быстро растущем рынке (т.е. на рынке, где еще нет крупных компаний) или занимает расширяющуюся нишу на гораздо более крупном рынке. В обоих случаях компания имеет шанс стать лидером, затем расширить свою деятельность по мере роста рынка и завоевать на нем господствующее положение до прихода крупных конкурентов или до принятия ими мер в ответ на эту угрозу, понижения прибыли и возможного вытеснения с рынка мелких конкурентов. Финансист считает крайне важным понять, в чем сильные и слабые стороны компании в плане конкурентоспособности, и рассчитывает, что компания будет опираться на свои сильные стороны, в то же время избавляясь от своих слабостей.
Крупные клиенты/поставщики: Зависит ли компания от одного-двух крупных клиентов или поставщиков) Если да, то риск велик, так как потеря одного клиента или поставщика может в один момент уничтожить компанию.
Цикл жизни продукта: Как долго можно будет реализовывать товар на данном рынке) Короткий цикл жизни продукта (например, программного обеспечения и периферии компьютеров) означает высокий риск. Компания должна быстро выйти на большие объемы продаж, а затем постоянно вводить новшества, чтобы оставаться лидером и не допустить снижения прибыли. Мелкой компании без солидной исследовательско-маркетинговой базы или денежных средств, необходимых для длительного поддержания инновационного процесса, это сделать трудно. И поэтому тоже такая компания должна искать рыно)ную нишу с более долговечными продуктами, где она могла бы добиться господствующего положения.
Мнения клиентов: Чтобы самому убедиться в существовании рынка для продукции компании, а также в приемлемости качества продукции, предоставляемых услуг и цен, финансисту лучше всего узнать мнение самих клиентов. Лучше всего его показывает внушительный портфель заказов, однако финансист вполне может и лично побеседовать с клиентами и потенциальными клиентами, чтобы узнать их точку зрения. Имея дело с начинающей компанией, для которой получение заказов без предварительной мобилизации финансов не имеет смысла, финансист ожидает, что компания получит от потенциальных клиентов хоть какие-то обязательства в отношении покупки ее продукции. Клиенты - главные судьи успеха компании, и их точку зрения необходимо знать.
d.
Результаты хозяйственной деятельности
Имея дело с компанией, не являющейся новичком, финансисты обычно требуют, чтобы им показали данные о результатах ее деятельности как минимум за предшествующие пять лет. Хотя в странах с переходной экономикой такие данные могут и не являться столь же содержательными, что и в других странах, они тем не менее позволяют предвидеть ее возможное будущее, и финансист ищет в них ответы на следующие вопросы.
Прибыль на капитал: Насколько эффективно компания использовала в прошлом свои фонды) Всегда ли она получала высокую прибыль на инвестированный капитал (прибыль до уплаты процентов и налогов в процентном выражении к акционерному капиталу вместе со всеми займами)) Зрелые компании, которые не обеспечивают должной отдачи от имеющихся фондов, вряд ли смогут привлечь рисковый капитал.
Оборотный капитал: Пыталась ли компания регулировать объемы запасов, дебиторской задолженности и коммерческих кредитов) Финансист оценивает эти параметры, сопоставляя их с объемом товарооборота. Например, финансисты подсчитывают, за сколько месяцев продается продукции на сумму, равную дебиторской задолженности. Это позволяет определить средний срок погашения каждого долга. Он рассчитывается путем деления задолженности на объем продаж в течение года и умножения частного на 12. Таким образом, финансист сопоставляет объемы запасов, задолженности и продаж со среднеотраслевыми показателями (если те имеются), чтобы определить, эффективно ли компания осуществляет контроль по этим моментам. Например, можно ожидать, что объем запасов не превышает объема продаж за два с половиной месяца, а задолженность кредиторам - объем производимых за такой же период закупок и накладных расходов, для покрытия которых был полу)ен кредит. Иногда тенденции более наглядно характеризуют ситуацию, чем абсолютные объемы.
Продажи и прибыль: Увеличились ли объемы продаж в натуральном выражении) Какова динамика валовой и чистой прибыли от продаж) Финансист хочет убедиться в неизменном росте объема продаж в натуральном выражении, независимо от стоимостных показателей. Отсутствие роста объема продаж в натуральном выражении может быть скрыто повышением цен. Финансистам нужны данные о структуре продаж и о прибыли с разбивкой по товарам и рынкам. Они сравнивают полученную прибыль со среднеотраслевыми показателями (если те имеются) и вновь изучают тенденции. Мелкие компании при быстром росте объема продаж нередко попадают в ловушку, допуская опережающий рост накладных расходов по сравнению с валовой прибылью. Это быстро приводит к острой нехватке денежных средств еще до того, как начнет схлопываться прибыль. Чтобы повысить рентабельность и одновременно избежать нехватки денег необходим строгий контроль за прибылью.
Качество активов: Не достигается ли рост краткосрочной прибыли за счет замораживания новых вложений в оборудование) Компании могут добиваться довольно неплохих показателей по краткосрочной прибыли (и денежным поступлениям) благодаря тому, что они не вкладывают средства в новую технику и поэтому производят лишь незначительные амортизационные отчисления или вообще обходятся без них. Как только они начнут инвестировать в новое оборудование (а в какой-то момент им придется это сделать), они могут утратить свою жизнеспособность. Финансист может составить мнение о необходимости новых инвестиций и просчитать, как они отразятся на будущей прибыли и потребностях в денежных средствах.
e.
Проект и требования
Финансисту требуется объективное описание проекта, для которого компании требуются финансовые средства, с тем чтобы он мог оценить вероятность его успешной реализации и определить наиболее подходящие формы его финансирования. Финансист может задать следующие конкретные вопросы.
Масштабы проекта: Приведет ли реализация проекта к скачку в объеме производства) Предусматривает ли он выпуск новых товаров, освоение новых рынков или то и другое вместе) При высоком росте руководству может не хватить квалификации и возможностей контроля, и компания может оказаться в уязвимом положении из-за нехватки ресурсов в нужный момент. Выход в незнакомую область, например освоение выпуска новых товаров для сформировавшегося рынка или освоение новых рынков для уже выпускаемых товаров, может быть связан с большим риском. Большим риск может быть и в тех случаях, когда, например, сбытовая компания впервые начинает заниматься производством или при освоении новой технологии. Наиболее рискованным из всех проектов неизбежно будет проект, в котором одновременно присутствуют все перечисленные элементы, как это имеет место в случае вновь созданного предприятия. Безусловно, чем больше новых и неопределенных элементов в проекте, тем выше вероятность того, что какой-либо из них вызовет нежелательный сбой.
Кадровые последствия: Повлечет ли за собой проект изменения в практике организации труда) Необходима ли переподготовка кадров) Советовались ли по этому поводу с профсоюзами) Опасности здесь очевидны и требуют всестороннего изучения до мобилизации финансовых средств. Необходимо, чтобы работники и профсоюзы в полной мере поддерживали проект.
Объем и сроки финансирования: Многие компании, особенно вновь созданные, запрашивают недостаточный объем финансовых ресурсов. Их должно с запасом хватать для исправления ошибок и покрытия непредвиденных расходов. Компании необходимо получить такой объем финансовых ресурсов, которого ей хватило бы как минимум на 12 месяцев, так как мобилизация дополнительных средств в этот период может оказаться сложной задачей и в любом случае потребует много времени. Особенно это касается новых предприятий, которые на начальном этапе могут понести убытки. Они должны привлечь достаточно ресурсов, чтобы продержаться до того момента, когда они станут получать достаточную прибыль, т.е. смогут привлекать денежные ресурсы.
f.
Прогнозы
Коммерческие прогнозы подсказывают финансисту, какую отдачу можно ожидать от инвестиций в плане прибыли от деятельности и денежных поступлений. Идеальным является вариант, когда финансист знакомится с подробными прогнозами коммерческой деятельности и движения денежных средств на ближайшие два года, а также с предполагаемым балансом. Ему также нужно знать, чего может добиться компания в плане продаж, валовой и чистой прибыли за пять лет. Это позволит ему оценить возможный размер прибыли на инвестированный капитал в форме процентов и диведендов или за счет увеличения стоимости акций, а также принять решение о способах инвестирования. Финансисты внимательно изучают следующие вопросы.
Чувствительность прогнозов: Насколько чувствительны прогнозы к изменению объема продаж и прибыли) Лучше всего, если компания подготовит, скажем, три прогноза, исходя из различных предположений, чтобы наглядно продемонстрировать последствия этих изменений. Для каждого набора предположений должна быть показана точка безубыточности, т.е. тот объем продаж и валовой прибыли, при котором чистая прибыль компании равна нулю. Это позволит финансисту увидеть, насколько хуже должна работать компания, чтобы ее прибыль достигла нулевой отметки. В прогнозах необходимо показывать основные соотношения (например, между валовой прибылью и дебиторской задолженностью, объемом запасов и кредитов), с тем чтобы их можно было сравнить с прошлыми и среднеотраслевыми показателями. Финансист стремится увидеть логику процесса.
Обеспечение процентных платежей: Достаточно ли генерируется денежных средств и прибыли для уплаты процентов и дивидендов и возможного возвращения капитала) Финансист хочет, чтобы процентные платежи как минимум дважды покрывались прибылью, а денежные средства поступали в таком объеме, которого было бы вполне достаточно для своевременного погашения ссуд и выкупа привилегированных акций.
Помещения и персонал: Учла ли компания в своих коммерческих прогнозах потребность в новых помещениях, оборудовании и персонале) Изыскание дополнительные помещений, оборудования и персонала нередко занимает много времени. Крайне важно заблаговременно планировать потребности и учитывать все затраты и непредвиденные расходы.
Последующие стадии финансирования: Быстрорастущая компания нередко нуждается в том, чтобы финансирование осуществлялось в несколько этапов, которые должны быть четко определены в примерных долгосрочных прогнозах. Важно, чтобы они с самого начала были учтены в финансовой структуре.

iii. Оценка условий инвестирования
Приняв во внимание все перечисленные выше обстоятельства, а также любые конкретные факторы, связанные с инвестированием, финансисты принимают решение о том, нужно ли им вообще вкладывать инвестиции. Если ответ на этот вопрос положительный, они должны определиться с условиями инвестирования.
a.
Компании с высокими темпами роста
Как правило, финансисты производят инвестиции в форме покупки акций. Обычно приобретаются подлежащие выкупу привилегированные акции и в первую очередь обыкновенные акции тех компаний, которые имеют перспективы очень высокого роста, в силу чего вероятность продажи или выпуска их акций через биржу в течение пяти лет довольно высока. Финансисты надеются, что за это ограниченное время такие акции будут ими проданы по очень высокой цене, а их привилегированные акции будут выкуплены, что обеспечило бы им необходимую общую доходность.
b.
Компании с менее высокими темпами роста
Компании с меньшими перспективами роста (но нередко более надежные в плане риска) финансисты обычно инвестируют путем предоставления ссуд и, возможно, приобретения определенного числа привилегированных акций, а также подписки на предлагаемые по низкой цене обыкновенные акции. Перспективы продажи акций компании или их выпуска через биржу могут отсутствовать в течение многих лет. В этих случаях финансисты стремятся возвратить значительную часть своего рискового капитала с помощью погашения ссуд и выкупа привилегированных акций (если те выпускались), в результате чего в капитале компании постоянно остается лишь довольно незначительная часть их первоначальных инвестиций в форме обыкновенных акций. Их доходы состоят из процентных платежей по ссудам, фиксированных дивидендов по привилегированным акциям и дивидендов по обыкновенным акциям, размер которых увеличивается по мере роста прибыли компании, вызывая рост объема поступлений от дивидендов. Кроме того, они могут рассчитывать на получение возможной прибыли на свою долю в акционерном капитале в случае продажи компании, хотя в этом случае не будет устанавливаться каких-либо временных рамок. От компании с менее высокими темпами роста ожидают получения в среднесрочной и долгосрочной перспективе значительного объема денежных средств для выплаты процентов и дивидендов, а также погашения ссуд и выкупа привилегированных акций. К примерам такого вида финансирования относится выкуп контрольного пакета управляющими: обычно такие компании генерируют денежные поступления и инвесторы во многом ориентируются на предоставление ссуд и приобретение определенного числа привилегированных акций.

3.2 Защита интересов кредитора
При всех видах займов кредиторы рискуют не получить назад своих денег от заемщика. Обычно законодательство стран с рыночной экономикой гарантирует кредиторам средства правовой защиты, если заемщики по той или иной причине не выполняют условий кредита или своих обязанностей по его погашению.

i. Правовые рамки
В странах с переходной экономикой банки сталкиваются с трудностями из-за отсутствия правовой базы, обеспечивающей взыскание долга. Банки должны хорошо знать те аспекты законодательства, которые непосредственно связаны с их возможностями возврата кредитов.
a.
Законодательство о компаниях
В большинстве стран центральной и восточной Европы введено в действие новое законодательство о компаниях, а в других странах вновь получили силу и обновлены законы о компаниях, действовавшие в докоммунистический период. Это законодательство определяет различные виды компаний, которые могут быть созданы, и устанавливает порядок их регистрации. Заемщики-юридические лица могут быть образованы как компании с ограниченной ответственностью, товарищества, товарищества с ограниченной ответственностью и т.д., причем законодательство предусматривает для кредиторов различный порядок предъявления требований к каждой из таких структур. Закон о компаниях, в частности, определяет ответственность их представителей и директоров за погашения долга, поэтому именно к ним должны обращаться сотрудники кредитных отделов в случае неплатежа. Поэтому сотрудники, предоставляющие ссуды, должны знать юридическую форму организации компании, обращающейся с просьбой о ее выдаче.
Товарищество: Товарищества образуются на основании письменного или иного соглашения между его участниками. Как правило, товарищество представляет собой, скорее, объединение отдельных лиц, нежели правосубъектную организацию, и с точки зрения права неотделимо от его участников. (Во многих странах имеется одно исключение - товарищество на вере. Такое товарищество обычно должно быть зарегистрировано, чтобы лица, ведущие с ним дела, знали об ограниченном характере его ответственности.)
В некоторых странах, если заемщик является товариществом, полные товарищи несут солидарную ответственность за погашение его долга. Иными словами, для оплаты долга, который не может быть погашен активами предприятия, суд может обратить взыскание на личное имущество одного или нескольких участников товарищества. С другой стороны, имущественная ответственность некоторых участников товарищества может быть ограниченной. Как участники-вкладчики они рискуют своим имуществом лишь в пределах внесенного ими вклада.

Компания: Компании, зарегистрированные в качестве обществ с ограниченной ответственностью, обычно сами отвечают по своим долгам. Однако их ответственность ограничивается лишь стоимостью чистых активов компании. Иными словами, при невозврате компаний ссуды обращение взыскания на личное имущество директоров или акционеров невозможно. В некоторых странах предусмотрено одно исключение: если можно доказать, что директор виновен в совершении недобросовестных коммерческих действий (например, если он продолжал коммерческие операции, хотя знал об отсутствии реальных возможностей уплаты долга кредиторам), тогда для погашения долга может быть использовано личное имущество директоров.
До заключения кредитного соглашения сотрудники кредитного отдела должны изучить устав, учредительный договор или другие соответствующие учредительные документы, в силу которых предприятие имеет статус юридического лица. Хотя законы о компаниях в различных странах неодинаковы, учредительные документы обычно определяют полномочия компании по заключении договоров с внешними структурами, включая банки, и предусматривают право компании на заимствование денежных средств, предоставление гарантий, предоставление имущества компании в качестве обеспечения, а также на заключение договоров для осуществления деятельности в соответствии с уставными целями. Особое значение имеют следующие моменты:
 Ограничивает ли устав компании права директоров на заключение договоров, в том числе кредитных соглашений) Многие независимые предприятия действуют в качестве акционерных обществ. Акционерное общество выступает в качестве юридического лица, независимого от учредителей, владеющих ее акционерным капиталом. Поэтому оно может взять ссуду только после того, как совет директоров фирмы примет соответствующее решение.
 Прежде чем предоставить компании ссуду, банк должен получить надлежащим образом оформленные решения о привлечении ссуды. На практике большинство фирм используют для оформления разрешения на ссуду разрешительные формуляры самого банка. В зависимости от законодательства заемщик должен предоставить соответствующие решения о привлечении ссуд в форме, приемлемой для банка.
 Имеет ли компания в соответствии с уставом и учредительным договором право на предоставление гарантий, выпуск долговых обязательств и т.д.) Гарантия - это письменное обещание одного лица нести дополнительную ответственность по долгам, по выполненным обязательствам или за неправомерное поведение другого лица. Однако в некоторых случаях устав должен предоставлять компании право на дачу гарантий, иначе кредитор может оказаться в ситуации, когда у него нет юридических возможностей обеспечить возврат долга.
 Будет ли считаться недействительным несанкционированный договор, например, договор о предоставлении ссуды на осуществление деятельности, не разрешенной уставом, заключенный компанией с кредитором для осуществления этой деятельности) На защиту интересов инвесторов и кредиторов компаний направлен принцип "ультра вирес", в соответствии с которым инвесторы должны знать, в какой вид коммерческой деятельности они вкладывают свои средства, а кредиторы должны быть уверены, что лицо или лица, выступающие от имени компании, имеют на это полномочия. Под "полномочиями" понимается следующее: лица, заключающие сделку, должны были быть назначены на свою должность в законном порядке и должны действовать в пределах своих полномочий и с соблюдением любых процедурных ограничений в отношении осуществления ими своих полномочий.

Итак, банк, осуществляющий финансовую сделку с компанией, должен интересоваться, имеют ли ее представители полномочия на соответствующие действия и вправе ли сама компания заключать данную сделку.
b.
Закон о банкротстве
Банки могут нередко вступать в отношения с лицами или компаниями, имеющими проблемы с наличностью, т.е. не располагающими достаточными средствами для погашения своих долгов при наступлении срока платежа. Банк может оказать помощь в преодолении временного кризиса, предоставив ссуду.
Для тех же лиц или компаний, которые не в состоянии решить свои финансовые проблемы, законы о банкротстве предусматривают процедуры, в соответствии с которыми такие лица объявляются банкротами, а компании ликвидируются.
Банкротство - это проводимая под наблюдением суда процедура, призванная помочь тем, кто взял деньги в долг (должникам), и тем, кому они должны их вернуть (кредиторам). Главная цель законов о банкротстве состоит в освобождении добросовестных дебиторов от бремени задолженности, с тем чтобы они могли заново начать дело. Эта процедура известна как процедура восстановления платежеспособности должника. После того как должник попадает под опеку суда по делам о несостоятельности, кредиторы должны воздерживаться от дальнейших попыток изыскания долга и вести счета банкротов и несостоятельных компаний в соответствии с правилами, предусмотренными в законодательстве. Вместо того чтобы предпринимать какие-либо действия, банки должны ждать, пока под контролем суда не будет начата соответствующая процедура, которая нередко проводится под наблюдением управляющего конкурсной массой. Последний назначается для обеспечения выплаты как можно большей части долга.
К числу наиболее важных для банков проблем, связанных с банкротством, относится проблема очередности удовлетворения требований кредиторов за счет средств, вырученных от продажи активов компании. Какое место в ряду очередников-кредиторов занимает банк) Так, при банкротстве банков в США требования его кредиторов обычно удовлетворяются в следующей очередности: заработная плата и пособия служащих, налоги и оплата коммунальных услуг, отечественные вкладчики, другие отечественные кредиторы, иностранные вкладчики и другие иностранные кредиторы. Кроме того, банк должен знать о существовании любых активов, которые в соответствии с законом о банкротстве освобождены от претензий кредиторов.
В соответствии с процедурами, предусмотренными законом о банкротстве, кредиторы также могут иметь право на обжалование положений плана погашения долговых обязательств банкрота.
c.
Законы, касающиеся имущества, земли и реституции
Использование имущества в качестве обеспечения по ссуде может быть эффективным, если его использование в этих целях допускается законодательством.
Виды имущества: Кредитор должен знать, имущество каких видов может использоваться для обеспечения ссуд. В некоторых странах центральной и восточной Европы компании довольно редко предоставляют свое имущество в качестве обеспе)ения. Кроме того, во многих странах банки имеют серьезные сомнения относительно того, может ли в качестве обеспечения предоставляться имущество в требовании, а также нематериальные активы, например права интеллектуальной собственности.
Право на реализацию имущественных претензий: Закон должен определять порядок реализации прав кредиторов, когда она требуется. Какую форму продажи активов закон с)итает допустимой (открытый или закрытый аукцион, другие формы))
Возможность признания обеспечения недействительным: Бывают ли случаи, когда права кредитора на заложенное имущество не могут быть реализованы из-за того, что в соответствии с законом залог признается недействительным) Это, возможно, например, когда закон признает недействительным залог, предоставленный компанией в период ее неплатежеспособности.
Реституция: Если в ка)естве обеспечения по ссуде заемщик предлагает какое-либо имущество, банк должен быть уверен, что клиент является его законным владельцем.
В большинстве стран существует система окружных земельных реестров, в которых регистрируются права собственности на земельные участки (и расположенные на них здания) в данной местности, а также любые другие права на эти участки, включая подлежащую погашению ипотеку. Владельцу выдается свидетельство, являющееся гарантией его права собственности. Если в качестве обеспечения по ссуде клиент предлагает земельный участок или жилое строение, банк может проверить его право собственности, изучив копию записи в этом реестре.
В большинстве стран с переходной экономикой идет процесс создания системы регистрации, и, пока вся собственность не будет зарегистрирована, банки будут вынуждены проверять права собственности, требуя предъявления документов о передаче права собственности или какого-либо другого доказательства права собственности.
В нескольких странах центральной и восточной Европы законы о реституции позволили бывшим собственникам и их наследникам предъявить свои права на имущество, конфискованное прежним режимом. Были предъявлены претензии о возвращении недвижимости, предприятий и других идентифицируемых активов, например банковских счетов и облигаций. При заявлении требования о возвращении имущества возможности использования этого имущества в качестве обеспечения по ссуде уменьшаются.
Принимая в качестве обеспечения какое-либо имущество, банк должен вначале определить, были ли предъявлены в отношении этого имущества требования о реституции, которые могут поставить под сомнение право собственности на него. В случае предъявления такого требования банк должен выяснить, оказывается ли под угрозой в результате его предъявления все имущество или только какая-то его часть. Например, является ли предметом требования предприятие или только недвижимость)
Для использования имущества в целях обеспечения ссуды банк и заемщик должны устранить опасность реституции этого имущества. Есть несколько способов этого. Первый способ устранения опасности реституции - заключение с заявителями такого требования договора об отказе от права на реституцию. Однако те пойдут на это лишь в том случае, если получат достаточную компенсацию. В случае отказа от претензий на предприятие компенсация может быть предоставлена в форме акций предприятия.
Другой способ устранения опасности реституции - добиться от компетентного органа принятия постановления о том, что соответствующая претензия является необоснованной. Законы стран с переходной экономикой нередко отдают предпочтение претензиям не бывших, а нынешних владельцев. Например, законы могут устанавливать жесткие сроки подачи претензий или ограничения на виды имущества, подлежащие возвращению. При внимательном изучении дела может выясниться, что претензия не отвечает предъявляемым законом требованиям и, следовательно, не подлежит удовлетворению. Кроме того, в некоторых конкретных случаях имущество может использоваться в качестве обеспечения даже при заявлении на него таких претензий. В этом случае банк берет риск на себя, но делает это лишь при наличии у него достаточной уверенности в том, что претензия в конечном счете удовлетворена не будет.
d.
Экологическое законодательство
Во многих странах с переходной экономикой финансирование приватизационных проектов связано с будущим экологическим риском. Сотрудник кредитного отдела должен проанализировать возможные изменения в экологическом законодательстве и определить те или иные капитальные затраты, которые могут быть этим обусловлены. Ему может потребоваться проверка экологической предыстории проекта, с тем чтобы выяснить ситуацию с учетом нынешнего законодательства.

ii. Обычно используемая кредитная документация
Кредитная документация обеспечивает защиту от рисков, предоставляя банку возможность обращения в суд в случае невыполнения заемщиком положений договоров или нарушения сроков погашения. Кредитное соглашение - это договор между банком и его заемщиком, в котором оговариваются права и обязанности каждой из сторон по договору о предоставлении ссуды или кредита. Хотя кредитное соглашение не предоставляет кредитору право контроля за источником погашения ссуды, в него включаются оговорки, положения и ограничения, направленные на поддержание или улучшение финансовых показателей, уровня прибыли и денежных поступлений заемщика, что обеспечивает защиту интересов банка. Четкое кредитное соглашение, опирающееся на надежный правовой механизм, дает кредитору значительные возможности воздействия на неисправного должника.
До подписания соглашения о предоставлении ссуды или кредита кредитная документация должна быть изучена, причем для этого лучше всего иметь специальное подразделение. Специалисты также должны внимательно изучить документацию, касающуюся залога имущества или обеспечения, включая акты оценки.
В главе 2 были рассмотрены основные кредитные соглашения, в том числе простой вексель, финансовое соглашение, соглашение о предоставлении обеспечения и т.д., которые должны подписываться заемщиком и банком.


iii. Специальные кредитные соглашения
Когда банки принимают на себя обязательство о предоставлении кредита на срок более одного года, им чаще всего требуется более надежная защита, чем при заключении обычных кредитных соглашений. Необходимость более высокой защищенности - по сравнению с возможным уровнем защиты при использовании обычных кредитных документов - может быть обусловлена и специфическими условиями ведения дел в странах с переходной экономикой.
a.
Требования предоставления от)етности
Банки требуют от заемщиков предоставления копий их текущих балансов и отчетов о результатах хозяйственной деятельности. Многие также требуют от заемщиков копии их налоговых деклараций. Эти требования помогают удостовериться в правильности предоставляемой фирмой бухгалтерской информации. Во всяком случае, эти требования прямо предусмотрены в кредитных соглашениях.
В соглашении может содержаться положение, в соответствии с которым предприятие должно предоставлять банку копии своих ежемесячных и ежеквартальных финансовых отчетов. В этой связи может быть прямо указано, что такие отчеты должны быть направлены не позже, чем в такой-то срок. Например, обычно финансовые отчеты должны предоставляться не позднее, чем через 30 дней после закрытия счетов фирмы за данный квартал. Непредоставление таких отчетов является еще одним основанием для признания того, что заемщик не выполняет своих обязательств.
В некоторых кредитных соглашениях часто содержится и требование о предоставлении ежегодных финансовых отчетов, проверенных независимыми уполномоченными аудиторами. Это требование помогает банку обеспечить получение от крупных заемщиков объективной финансовой информации.
В кредитном соглашении также может быть прямо предусмотрено требование о предоставлении гарантами кредита своих финансовых отчетов. Это позволяет банку следить за финансовым состоянием гарантов.
В тех случаях, когда кредит предоставляется под обеспечение, в кредитном соглашении нередко предусматриваются дополнительные требования предоставления отчетности. Предприятие, использующее в качестве обеспечения счета дебиторов, обычно должно предоставлять их ежемесячную сводку с указанием сроков возникновения дебиторской задолженности. Это позволяет банку определить соответствующий лимит средств, которые предприятие может получить в пределах суммы обеспечения. При частичном обеспечении кредита запасами необходимо требовать предоставления информации о состоянии запасов. Банк может потребовать от заемщиков периодического представления бухгалтерских документов о сумме товарных запасов или - в более сложных ситуациях - об их конкретной номенклатуре. В самых крайних случаях в специальном кредитном соглашении предусматривается требование о периодической инвентаризации товарных запасов заемщика.
В некоторых соглашениях содержится требование об участии в инвентаризации независимого аудитора. В других случаях может быть обязательным участие представителя банка. Инвентаризация помогает обеспечить соответствие фактического объема товарных запасов их залоговой стоимости.
b.
Ограничения на деятельность заемщика
Банк, предоставляющий долгосрочный кредит, хочет обеспечить, чтобы руководство продолжало действовать с осмотрительностью. Для этого в специальных кредитных соглашениях банк устанавливает ограничения на деятельность предприятия.
Ограничения касаются главным образом тех действий руководства, которые могут существенно изменить финансовое положение фирмы. Частый пример - включение в кредитные соглашения положений, запрещающих предприятиям брать на себя любые дополнительные долговые обязательства. В некоторых случаях они могут содержать положения, обязывающие заемщика в период действия кредитного соглашения пользоваться для удовлетворения всех своих банковских потребностей услугами банка-кредитора. Это ограничение обычно не распространяется на торговые кредиты, которые предприятие получает от поставщиков, но вместе с тем исключает возможность получения дополнительных ссуд в других банках и финансовых учреждениях.
Запрет на дополнительное финансирование помогает банку оказывать определенное влияние на финансовое положение заемщика. Обычно банки не стремятся входить в детали текущей деятельности своих заемщиков. Однако банк, предоставляющий основную часть финансовых ресурсов фирмы, нуждается в защите от неосмотрительных действий руководства. Введение ограничений на получение ссуд у других кредиторов помогает банку в какой-то мере обеспечить такую защиту и создает гарантию того, что в случае нарушения заемщиком своих обязательств не появится и других кредитных учреждений, которые тоже будут требовать возврата кредитов.
Следует отметить, что такие ограничения отнюдь не исключают возможности нового финансирования. В то же время они дают банку право требовать от фирмы обоснования необходимости любой новой ссуды. Банк также сохраняет за собой право отказа от предоставления такой ссуды.
В кредитных соглашениях часто встречается и другое ограничение - заемщик не может выступать гарантом по ссудам, предоставляемым любым другим физическим или юридическим лицам. Такие гарантии увеличивают забалансовые обязательства фирмы и повышают ее финансовую уязвимость. Это в свою очередь ставит под угрозу возможность погашения банковской ссуды. Недопущение таких гарантий помогает сохранить кредитоспособность заемщика.
c.
Сосредоточенность на основной хозяйственной деятельности
Банк может счесть желательным, чтобы заемщик сосредоточил усилия на своей основной хозяйственной деятельности, и тогда кредитное соглашение может предусматривать, что фирма не вправе заниматься какой-либо новой деятельностью или иной деятельностью, значительно выходящей за рамки ее основной деятельности. Исходя из этой логики, банки нередко включают в специальные кредитные соглашения положения, запрещающие заемщику приобретать другие предприятия или сливаться с ними. Это помогает не допустить значительных изменений, которые могут уменьшить имеющиеся у фирмы возможности погашения ссуды.
d.
Обеспечение преемственности в руководстве фирмы
Как уже указывалось в главе 2, оценка банком кредитоспособности заемщика во многом зависит от его оценки способностей руководства предприятия. Любое изменение в руководящем звене может повлиять на эту оценку. Поэтому банкир может счесть необходимым включить в кредитное соглашение положения, разрешающие ему оценивать изменения в руководстве, не неся при этом обязательств о сохранении открытых кредитных линий.
Однако банки могут снять любые ограничения, содержащиеся в специальном кредитном соглашении, когда это оправдано обстоятельствами. Обычно это делается в тех случаях, когда предоставление особых возможностей создает для заемщика благоприятные деловые перспективы.
e.
Финансовые ограничения
Расширенные кредитные линии предоставляются банками только тем заемщикам, которые имеют устойчивое финансовое положение. При этом банки стремятся воздействовать на таких заемщиков, чтобы те поддерживали свою финансовую стабильность. В связи с этим сотрудник кредитного отдела может посчитать целесообразным включить в соглашение положения, устанавливающие для заемщика финансовые ограничения.
Конкретный характер таких ограничений, естественно, зависит от обстоятельств. Как правило, обычно используемые ограничения логически вытекают из кредитных критериев, используемых банками для оценки финансового положения заемщика. Например, в кредитных соглашениях обычно устанавливаются требования о поддержании определенных пропорций между показателями, что способствует сохранению у заемщиков достаточного объема ликвидных средств для выполнения своих текущих обязательств. Соблюдение требования в отношении ликвидных ресурсов также может помочь заемщикам в преодолении большинства непредвиденных финансовых трудностей. При установлении включаемых в кредитные соглашения требований в отношении ликвидных средств банки обычно используют такие показатели, как отношение оборотного капитала к краткосрочным обязательствам и отношение ликвидности фирмы к сумме долговых обязательств.
В кредитном соглашении может быть оговорена обязанность заемщика поддерживать отношение оборотного капитала к краткосрочным обязательствам и отношение ликвидности фирмы к сумме долговых обязательств на уровне не ниже 2,0 и 1,0, соответственно. Допущение падения любого из этих показателей ниже указанных минимальных уровней считается нарушением кредитного соглашения. В этом случае банк имеет право потребовать от предприятия немедленного возврата ссуды.
Другим финансовым ограничением, обычно содержащимся в специальных кредитных соглашениях, является установление лимитов на общий объем долговых обязательств, которые может принять на себя заемщик. Чаще всего такое ограничение вводится с помощью показателя отношения максимального долга фирмы к ее собственному капиталу.
Например, в кредитном соглашении может быть предусмотрено, что отношение всей задолженности заемщика к собственному капиталу компании не должно превышать 2:1. Иными словами, на каждую единицу акционерного капитала может приходиться не более двух единиц задолженности. Установление ограничений на отношение задолженности к собственному капиталу помогает ограничить бремя задолженности и возможный риск для заемщика.
В кредитные соглашения также могут включаться положения, направленные на сохранение акционерного капитала предприятия. Одним из распространенных примеров этого является положение, ограничивающее или не допускающее выплату дивидендов акционерам. Широко распространено и положение, запрещающее предприятию приобретать у акционеров их акции. Такое положение способствует поддержанию собственного капитала фирмы и помогает предотвращать случаи, когда акционеры "выкачивают" финансовые ресурсы из предприятия.
f.
Невыполнение обязательств
При заключении кредитного соглашения перечень оснований для признания обязательств заемщика невыполненными, содержащийся в стандартных кредитных и гарантийных соглашениях, никаких изменений не претерпевает. Каждое дополнительное требование, включаемое в специальное соглашения, становится добавлением к этому перечню. Нарушение любого требования становится дополнительным основанием для признания обязательств заемщика нарушенными.
Непредоставление финансовых отчетов, предусмотренных в специальном кредитном соглашении, является нарушением обязательств заемщика. Это относится и к невыполнению любого другого требования. Специальные кредитные соглашения никогда не усиливают позицию заемщика. Наоборот, они всегда создают банку более благоприятные возможности для возврата кредита, предоставленного предприятию.


iv. Дополнительные положения при финансировании крупных проектов
a. Проверка
Предложение финансиста о предоставлении финансовых ресурсов обычно предусматривает проверку фактических обстоятельств и прогнозов, на которых оно основано. Предложение, в котором риск надлежащим образом уравновешивается гарантиями возврата ссуды, может быть подготовлено финансистом только на основе верных прогнозов с учетом всех существенных фактов. Цель проверки - удостовериться в том, что основные факты и прогнозы являются приемлемыми.
b.
Предконтрактная проверка
Прежде чем открыть финансирование компании кредитор может, в зависимости от его объема, провести ряд проверок. Такие проверки могут включать в себя аудит бухгалтерских документов и/или юридическую экспертизу.
Нередко аудиторам дается задание изучить положение дел в компании с целью проверки уже предоставленной финансовой информации и высказать свои замечания по поводу обоснованности расчетов движения денежных средств, прогнозов в отношении прибыли и проектов. Юристам (или нотариусам), как правило, поручается изучение прав собственности компании на ее имущество и/или ее отношения к выполнению важных коммерческих соглашений. Цель этих проверок - удостовериться в том, что финансисту была предоставлена правдивая информация.
c.
Гарантии выполнения обязательств и возмещения ущерба
Финансист, как правило, пытается получить гарантии в отношении компании, которой открывается финансирование. Он может также попытаться получить гарантии возмещения ущерба по конкретным обязательствам, главным образом в связи с налогообложением.
Договорные гарантии обычно предоставляются компанией или ее акционерами. Гарантии, предоставляемые самой компанией, имеют для финансиста ограниченную ценность. Если, например, финансы выделяются частично в форме ссуды, а частично в виде участия в акционерном капитале, то любые претензии финансиста к компании в связи с нарушением гарантии лишь увеличат его потери, потому что компания сама должна будет нести ответственность перед ним за нарушение гарантии, что приведет к еще большему уменьшению ее стоимости. Поэтому финансист обычно обращается за гарантиями выполнения обязательств и возмещения ущерба к акционеру или акционерам, владеющим контрольным пакетом акций. Исходя из того, что финансовые ресурсы, предоставляемые компании, позволят повысить стоимость акций компании, находящиеся в их владении, акционер или акционеры, владеющие контрольным пакетом акций, как правило, должны быть готовы к предоставлению таких гарантий. Положение, безусловно, осложняется, когда нет крупных акционеров, владеющих контрольным пакетом акций компании. Например, в тех случаях, когда в компании много акционеров, а контролирует ее единолично один из них, трудно убедить каждого конкретного акционера в том, что он должен дать гарантии, касающиеся положения дел в компании, если этого не делают все остальные акционеры. Если у компании много акционеров, которые не занимаются управлением ею, эти акционеры могут и не знать, соответствуют ли предоставленные гарантии реальному положению вещей.
В процессе рассмотрения возможности предоставления договорных гарантий обычно подготавливается перечень сведений или оговорок к гарантиям, которые ограничивают ответственность гарантов по указанным гарантиям. В зависимости от ее характера финансист может рассматривать эту информацию как несущественную для его решения о выделении финансовых ресурсов. Если же данная информация вызывает у него озабоченность, финансовый пакет может стать предметом новых переговоров, либо финансист может настоять на предоставлении дополнительных гарантий возмещения ущерба.
Если после завершения финансирования оказывается, что одна из договорных гарантий не отвечала действительности, финансист может понести убытки. Например, компания, вопреки гарантии обратного, могла быть стороной серьезного судебного разбирательства и понесла в результате этого большие расходы, вследствие чего финансист лишился поступлений от дивидендов. Эти убытки могут повлиять на курс его акций, и поэтому он может попытаться компенсировать свои потери за счет гаранта. Когда предусмотрено поэтапное финансирование, нарушение гарантий - если о нем становится известно до завершения финансирования - может дать финансисту основание для отказа от обязательств по дальнейшему финансированию и предъявления требования о возврате предоставленных денежных сумм.
d.
Важнейшие гарантии выполнения обязательств и возмещения ущерба
Юристы, действующие по поручению финансистов, могут подготовить пространные перечни договорных гарантий, связанных с нынешним положением компании, ее коммерческой деятельностью активами и пассивами, а также с ее нынешними и будущими перспективами. Нередко встречаются перечни, где число конкретных гарантий доходит до 100. Ниже приводится лишь короткий перечень вопросов, которые должны учитываться в любом финансовом соглашении.
Информация: Как отмечалось выше, добиваясь получения договорных гарантий, финансист заинтересован главным образом в обеспечении того, чтобы предоставляемая ему информация о компании была полной и точной. Поэтому он может затребовать гарантию в отношении того, что вся предоставленная ему информация является точной и что нет других сведений, которые известны или должны быть известны гаранту, ставящих под сомнение объективный характер предоставленной информации.
Счета: В заключении аудиторской проверки обычно указывается, что, по мнению аудиторов, в счетах добросовестно и точно отражены состояние дел компании и результаты, достигнутые в соответствующий период. Гаранты часто пытаются убедить финансиста, что ему достаточно опираться лишь на это аудиторское заключение Финансист должен, как минимум, затребовать договорную гарантию, фиксирующую по существу те же факты, что и аудиторское заключение. Тем не менее даже такая гарантия может оказаться недостаточной для защиты финансиста: хотя счета могут верно и добросовестно отражать положение дел в компании в контексте их составления, они не всегда дают точное представление о соотношении между различными видами активов и пассивов компании.
Счета всегда характеризуют положение в прошлом, поскольку они оформляются раньше, чем выделяются финансовые ресурсы. Поэтому нередко требуется предоставление гарантии в отношении того, что положение в период между составлением счетов и датой выделения финансовых ресурсов не изменилось.

Акционерный капитал: Крайне важно получить гарантию в отношении того, что акционерный и ссудный капитал компании соответствуют заявленному и что не существует опционов, конверсионных прав или других аналогичных прав, которые могли бы принизить или затронуть права, предоставляемые финансисту.
Прогнозы: Принимая решение о предоставлении или непредоставлении финансовых ресурсов, финансист почти всегда опирается на прогнозы предполагаемого заемщика, касающиеся его будущего положения. Хотя финансист обычно просит предоставить гарантию достижения прогнозов, такие гарантии не всегда реалистичны. Тем не менее гаранты должны быть готовы предоставить гарантии в отношении того, что все их прогнозы подготовлены надлежащим образом, а также что допущения, на которых они строятся, являются разумными и после подготовки прогнозов не произошло никаких событий, которые могли бы поставить под вопрос реалистичность любого из этих допущений.
Налогообложение: Обычно, наряду с обыкновенными гарантиями по счетам, от компаний требуют предоставления гарантий выполнения обязательств и возмещения ущерба в связи с ее налогообложением на случай возникновения у нее задолженности по налогам после даты составления счетов в результате осуществления сделок вне рамок обычной коммерческой деятельности.
Если гарантии предоставляются более чем одним лицом, например несколькими акционерами, финансист обычно пытается обеспечить, чтобы эти лица несли по указанным гарантиям солидарную ответственность. В этом случае каждое лицо может индивидуально нести всю полноту ответственности за любое нарушение гарантий. С юридической точки зрения каждый гарант имеет право потребовать от других гарантов равного участия в удовлетворении любого предъявленного ему требования, даже если сам он несет личную ответственность во всем объеме требования. Если акционеры имеют неодинаковые доли в акционерном капитале, им, может быть, целесообразно договориться между собой о разделении ответственности по гарантиям пропорционально их долее, а не в равных суммах.


3.3 Имущество, используемое в качестве обеспечения по ссуде
Одним из важнейших элементов финансовых и коммерческих сделок является имущество. Для обеспечения займа заемщик должен отдать банку в залог имущество, находящееся в его собственности. При невозврате долга банк может автоматически получить право в заложенном имуществе. В этом случае он может обратиться в суд и получить право на его продажу с целью возвращения долга. Даже если должник пытается продать заложенное имущество, права банка в этом имуществе сохраняются. В случае банкротства клиента кредитор с обеспечением находится в гораздо лучшем положении, чем кредитор без обеспечения. Обеспеченное требование - это требование кредитора о возращении кредита, подкрепляемое его правом (правом/удержания) в имуществе должника. Обычно кредиты, не обеспеченные правами в имуществе должника, погашаются после обеспеченных кредитов.
В настоящем разделе рассматриваются виды имущества, используемого в качестве обеспечения, формы их использования, а также требования к объему обеспечения, гарантирующего кредитору возврат ссуды в случае нарушения заемщиком своих обязательств.


i. Классификация имущества
Имущество - это любая вещь, которая может находиться в собственности. Однако для облегчения понимания его целесообразно классифицировать по различным типам. Двумя главными категориями имущества являются недвижимое имущество (земля, находящаяся в полной собственности владельца) и движимое имущество. Движимое имущество можно подразделить на арендные права (арендуемая земельная собственность) и неарендуемое движимое имущество. Последняя категория в свою очередь может подразделяться на имущество в требовании (неосязаемое имущество, например долги, акции, патенты, авторские права и т.д.) и имущество во владении (осязаемое имущество, например, автомобили, мебель). Имущество всех этих видов может использоваться в качестве обеспечения, но как обеспечение оно имеет для банка разную ценность.

ii. Ипотека
Ипотека - это передача права в имуществе в обмен на ссуду. В большинстве стран континентального права имущество, т.е. недвижимость, остается в собственности владельца (залогодателя), в то время как по концепции ипотеки в общем праве ипотека считается создающей титул или имущественный интерес в недвижимости. Ипотека обеспечивает кредитору (залогодержателю) определенные гарантии возврата ссуды, которые могут быть реализованы в случае нарушения должником (залогодателем) своих обязательств. Все банки имеют стандартные формы контрактов, в которых устанавливаются права и обязанности банка (кредитора по закладной) и заемщика (должника по закладной). Однако используемые формы могут быть разными в зависимости от вида ипотеки. В случае нарушения обязательств банки могут избрать несколько направлений действий. Они отличаются в зависимости от вида ипотеки.

iii. Залог и право удержания
Залог - это передача оборотных документов или товаров (или товарораспорядительных документов на них) банку в качестве обеспечения по ссуде. Для обеспечения покрытия сделки клиент подписывает залоговое письмо.
Право удержания банка - это общее право на удержание имущества клиента, которое при нормальном ходе дела попадает в руки банка. Оно возникает в связи с неуплатой клиентом денег, которые он должен банку, и банк может продать это имущество для возвращения этих денег после надлежащего уведомления клиента об этом намерении. Право удержания не возникает в том случае, если имущество передается банку с конкретной целью, например при сдаче ценностей на хранение.


iv. Залог акций и ценных бумаг
Акции относятся к категории неосязаемого имущества или имущества в требовании. Акции удостоверяют право на долю участия в капитале компании, и их покупатель становится акционером компании, а его фамилия вносится в реестр акционеров, который ведется компанией. Владельцу выдается свидетельство на акции. Обычно такое свидетельство не является оборотным документом, т.е. права собственности не могут быть переданы лишь в силу его выдачи. Передача прав собственности требует заполнения формуляра о передаче прав собственности на ценные бумаги и сдачи свидетельства для аннулирования. Новым владельцам выдаются новые свидетельства на акции.
Преимущество использования акций в качестве обеспечения по ссуде состоит в том, что существование публичного рынка для таких акций делает оценку их стоимости сравнительно несложной (хотя, конечно, она может колебаться). Все акции регистрируются на имя банка, который получает всю документацию, касающуюся акций. Это обеспечивает максимальную защиту банка, который остается их владельцем вплоть до погашения ссуды. В этот момент акции возвращаются клиенту, который затем получает от компании новое свидетельство на акции.


v. Наем недвижимости
Наем недвижимости - выше он был отнесен к категории арендных прав - обычно определяется как соглашение о владении на правах аренды, которое обычно заключается на срок до 30 лет. Арендодатель предоставляет недвижимость за плату, размер которой регулярно пересматривается, - обычно с интервалами в 3, 5 или 7 лет. Многие мелкие предприятия и магазины занимают помещения, снимаемые на основе краткосрочной аренды.
Имущество этого вида очень редко бывает для банков хорошим обеспечением. Например, в договоре об аренде может содержаться положение о банкротстве, в соответствии с которым при ликвидации предприятия-арендатора аренда прекращается. А кредиторы именно в этом случае обычно пытаются продать обеспечение. Кроме того, аренда прекращается при неуплате арендной платы, а кредитору обычно невыгодно платить арендную плату по договору аренды, чтобы сохранить за собой обеспечение.
Тем не менее кредитор, получивший в залог арендные права, все-таки контролирует обычно важнейший элемент активов мелкого предприятия. Это значит, что предприятие не может быть ликвидировано до того, как оно возвратит ссуду. Поэтому кредитору обычно есть смысл принимать в залог права аренды, даже если его ценность как обеспечения невелика.


vi. Дебиторская задолженность
Счета дебиторов фирмы представляют собой обещания клиентов оплатить произведенные закупки, т.е. являются ликвидными активами, которые после уплаты клиентами в скором времени причитающихся с них сумм превратятся в предсказуемый срок в денежные средства. Они служат для банка максимально надежным из обычно имеющегося обеспечением.
Однако надежность такого обеспечения зависит от конъюнктуры в данный момент времени, и в периоды экономического спада рост числа банкротств ведет к тому, что предприятие не получает оплаты.


vii. Акции и активы, долговые обязательства
В некоторых странах компании заимствуют деньги под долговые обязательства. Такие обязательства являются признанием долга компании, который обеспечивается имуществом с фиксированной стоимостью (земельная собственность, основные средства производства) или переменной стоимостью (акции с постоянно меняющимся курсом). Право компаний на эмиссию долговых обязательств обычно закреплено в уставе или в решениях общего собрания, и банк может потребовать доказательств того, что директора, беря ссуду, не выходят за рамки своих полномочий.
Когда банки заключают с кредиторами соглашения об использовании их ценных бумаг и активов в качестве обеспечения, важно проводить анализ структуры баланса. Активы теряют свою ценность, как только предприятие прекращает свою деятельность, а некоторые виды активов могут вообще не иметь ее, например незавершенное производство. Главная проблема, возникающая при использовании этого вида имущества, заключается в том, что его нынешняя стоимость на открытом рынке при будущей принудительной продаже может измениться.
Коммерческая недвижимость является хорошим обеспечением, когда она используется и когда имеются хорошие перспективы его использования в будущем. Но та же недвижимость может стать плохим обеспечением в случае ее неиспользования и при отсутствии покупателя. Залоговая стоимость товарных запасов компании также обычно бывает довольно низкой, так как стоимость запасов значительно уменьшается, когда банк пытается продать их для погашения ссуды. Кроме того, она оказывается низкой еще и из-за того, что, сталкиваясь с финансовыми трудностями, компании часто распродают свои запасы еще до принятия банком решения об их изъятии для погашения ссуды.
Вместе с тем банки высоко ценят как обеспечение машины и оборудование, которые обычно используются несколькими предприятиями. Распространенным примером являются токарные станки, вилочные погрузчики и стандартные автотранспортные средства. При финансовых трудностях заемщика такое оборудование, как правило, можно легко продать. Специализированную же технику, которая не может использоваться сразу несколькими предприятиями, банки обычно оценивают невысоко.


viii. Гарантии и обеспе)ение, предоставляемое третьей стороной
Гарантия буквально означает письменное обещание одного лица нести дополнительную ответственность по долгам, нарушенным обязательствам или за противоправные действия другого лица. Следовательно, такая форма обеспе)ения предполагает участие трех сторон - главного должника, банка и гаранта. При наличии гарантии банк пытается, в случае нарушения договаривающейся стороной своих обязательств по ссуде, взыскать долг с гаранта.
a.
Правомочия компании
В первую очередь необходимо определить, есть ли в учредительном договоре компании положение, где прямо говорилось бы о предоставлении гарантий. В некоторых случаях право на предоставление гарантий может использоваться только для достижения главных целей компании. Например, компания, целью которой, согласно учредительному договору, является добыча меди, может и не иметь права на предоставление гарантий в связи с прокатом автомобилей.
Если у банка есть сомнения насчет пределов полномочий по предоставлению гарантий, он должен предложить изменить формулировку соответствующих положений в уставе компании, после чего ее акционеры могут принять специальное решение об этом.
b.
Полномочия директоров
После установления полномочий компании на предоставление гарантий необходимо определить, относится ли сделка к компетенции директоров или управляющих, назначенных для руководства предприятием от их имени. И те, и другие являются агентами компании и обязаны осуществлять данные ею полномочия надлежащим образом. Гарантия будет считаться действительной, если директора/управляющие, предоставляя запрошенную гарантию, обстоятельно изучили положение компании, удостоверились в том, что сделка отвечает интересам самой компании (а не какой-либо третьей стороны), и, принимая свое решение, действовали добросовестно.
Если эти условия могут быть выполнены, вмешательства суда не последует. Определить, отвечают те или иные действия интересам компании, вправе только директора. Если, однако, гарантия предоставлена при таких обстоятельствах, когда совет директоров, действуя благоразумно и добросовестно, в действительности не мог бы прийти к такому решению, а кредитору было об этом явно известно, либо факты были таковы, что должны были вызвать у кредитора подозрения, то сделка может быть оспорена.
Осмотрительный кредитор всегда пытается получить прямое доказательство того, что положение компании было рассмотрено и что предоставление гарантии считается мерой, отвечающей ее интересам, и оформлено решением совета. Кроме того, кредитору, может быть, целесообразно отдельно рассмотреть вопрос о разумности принятого директорами решения в существующих обстоятельствах и не предпринимать никаких действий, пока не прояснится ситуация.
c.
Внутригрупповые гарантии
Многие корпоративные гарантии, принимаемые кредитором, направлены на поддержку кредитов, предоставляемых другим компаниям с ограниченной ответственностью, входящим в состав группы. Дочерняя фирма может дать гарантию своей материнской компании или другой дочерней фирме при условии, что каждая сделка отвечает ее интересам. Это возможно в тех случаях, когда между членами группы существуют межфирменные деловые связи или когда внутри группы могут возникнуть банкротства, если группа в целом не сможет получить новые или продлить уже предоставленные кредиты.
Если это отвечает интересам компании, она может предоставить неограниченную гарантию, даже если объем возможных обязательств превышает размер ее активов. Однако чем сильнее зависимость от гарантии и чем больше потенциальные обязательства превышают активы компании, тем внимательнее должны директора изучать этот вопрос с точки зрения интересов компании.
d.
Гарантии материнских компаний
Гарантии могут предоставляться материнской компанией группы. Однако при оценке такой гарантии необходимо проявлять осторожность. Материнская компания предоставляет гарантию как самостоятельное юридическое лицо, поэтому необходимо оценивать устойчивость только баланса материнской компании, а не сводный баланс группы. Многие материнские компании представляют собой лишь холдинговые компании, основные активы которых состоят из акций дочерних компаний, которые самостоятельно владеют основными коммерческими активами предприятия. При попадании дочерних компаний в трудное положение или их банкротстве вложенные в них инвестиции материнской компании, а следовательно, и активы, лежащие в основе гарантий, могут полностью обесцениваться. В тех случаях, когда положение дочерней компании-заемщика как самостоятельной структуры является неустойчивым, а материнская компания представляет собой лишь холдинговую компанию, необходимо получить гарантии от дочерних компаний, владеющих активами. Это в целом хорошее правило может и не использоваться, когда речь идет о крупной диверсифицированной группе. Банкротство одной или нескольких дочерних фирм такой группы может не оказать негативного влияния на прибыльность коммерческой деятельности других дочерних компаний, благодаря чему материнская компания выйдет из этой ситуации и ее гарантия будет иметь прежнюю ценность.

ix. Резервная маржа
В странах с переходной экономикой некоторые банки требуют, чтобы стоимость обеспечения составляла 200-300% от стоимости ссуды. Существует мнение, что такие требования чрезмерны и отпугивают заемщиков. Однако если стоимость ссуды равна стоимости заложенного имущества, то выручка от его продажи не позволит полностью погасить ссуду, поскольку она не покроет любое снижение стоимости имущества в период между предоставлением ссуды и его продажей. Поэтому при долгосрочном кредитовании определение цены, по которой оно может быть фактически продано, связано с большей неопределенностью, что может потребовать увеличения маржи. В целях обеспечения полной безопасности кредитора расчет резервной маржи должен производиться с должным учетом возможного влияния этих элементов на стоимость обеспечения.


3.4 Управление кредитным риском
В этом разделе рассматриваются основные методы, используемые банками для минимизации степени риска при формировании своего кредитного портфеля.

i. Кредитная политика
Главная цель банка заключается в определении того, кому могут быть доверены деньги вкладчиков. Банк должен решить, какие кредиты он будет или не будет предоставлять, сколько кредитов каждого типа будет предоставлено и кому они будут выделены и на каких условиях. Все эти решения требуют наличия четко сформулированного свода руководящих принципов, которые должны устанавливаться банком и его правлением, обязательных для сотрудников кредитных отделов, а также клиентов.
В странах с переходной экономикой, где кредитная политика нередко определяется органами денежно-кредитного регулирования, банки часто не имеют своего собственного свода руководящих принципов кредитной политики.
Продуманная кредитная политика должна определять допустимую для банка степень риска, виды предприятий, которым банк будет предоставлять кредиты, а также порядок принятия банком решений по заявкам о выдаче кредитов. Кредитная политика обычно формулируется в сжатой форме в пособиях, которые выдаются всем сотрудникам кредитных отделов.


ii. Оценка кредитов
Все кредиторы должны пытаться получить досье заемщика, по которому можно проверить его добросовестность и пунктуальность в погашении прежних кредитов.

iii. Управление портфелем кредитов
Управление портфелем кредитов является важнейшим элементом управления риском, поскольку оно позволяет уравновесить и ограничить общий риск по всему портфелю посредством прогнозирования и регулирования кредитного риска применительно к различным рынкам, отраслям и товарам. Обычно банки сталкиваются с трудностями, когда, следуя "моде", они допускают концентрацию своих кредитных ресурсов в отдельных областях (например, на рынке недвижимости), в некоторых географических регионах или у незначительного числа клиентов. Осмотрительный кредитор всегда устанавливает для себя ограничения по каждому конкретному виду деятельности, региону или группе клиентов.

iv. Процентная ставка
Банк может предоставить заемщику ссуду под постоянный процент, т.е. под процент, остающийся неизменным в течение всего срока ссуды, либо под переменный процент, т.е. под процент, который в течение срок ссуды будет изменяться. Процент, назначаемый банком, отражает степень риска, связанного с предоставлением кредита, а комиссия и другие сборы определяются объемом и сложностью связанной с этим работы. Никогда не следует забывать, что банки - это коммерческие предприятия, созданные для того, чтобы зарабатывать прибыль и обеспечивать акционерам надлежащий уровень доходности их капитала.
Однако высокие процентные ставки, хотя они и увеличивают доходы банка от предоставления кредитов, могут также нанести ему ущерб. Обычно осмотрительные банки не допускают неоправданного завышения процентных ставок для своих клиентов. Естественные силы конкуренции побуждают банки устанавливать конкурентоспособные процентные ставки, а стремление к установлению прочных взаимовыгодных отношений должно быть самым важным элементом их стратегии.


v. Наблюдение и контроль
Выдав ссуду, банк должен внимательно следить за ее использованием, обеспечивая ее погашение. Банки наблюдают за деятельностью заемщиков прежде всего для того, чтобы удостовериться в сохранении у них возможностей выполнения условий ссуды, а также определить перспективы установления новых и расширения уже налаженных связей. Необходимость контроля за использованием ссуды требует пристального наблюдения за заемщиком, позволяющего выявить признаки возможных затруднений с погашением ссуды. Заблаговременное обнаружение таких признаков необходимо для обеспечения максимальной эффективности корректировочных действий и минимизации возможных потерь.
Как правило, для осуществления контроля за заемщиком сотрудники кредитных отделов используют самые разные средства. В самом банке обычно имеется счет заемщика, и движение средств по этому счету достаточно точно характеризует объем продаж. Хотя статистическая информация, даваемая банковским счетом и учетными документами, может быть полезной, обычно важное значение имеет и посещение предприятия клиента с целью проверки наличия и физического состояния техники и оборудования, а также тех или иных активов, используемых в качестве обеспечения.


ПРИЛОЖЕНИЕ
В качестве первого раздела этого приложения помещена схема заявки на финансирование проекта, представляемой предприятиями банкам, инвесторам или другим источникам ссудных средств. Эта схема призвана служить лишь общим ориентиром. Ее цель заключается в том, чтобы представить проект и предприятие наилучшим образом и в самом выгодном свете. Компании следует представить как можно больше информации по выделенным курсивам в тексте рубрикам, внимательно следуя пояснениям, данным в каждом соответствующем разделе. Сбор, анализ и представление этой информации по такой схеме помогут компании четко сформулировать свои цели и стратегию.
Вторым разделом дан образец безотзывного резервного аккредитива, открываемого банком в пользу получателя платежа, который может требовать оплату в случае невыполнения приказодателем аккредитива своих обязательств перед получателем платежа.


A.1 Образец бизнес-плана
(эмблема компании)

БИЗНЕС-ПЛАН
(наименование компании)
(адрес)
(номер телефона)
Дата создания: (дата)
По всем вопросам обращаться: (фамилия и должность)
(дата рассылки)
Настоящий бизнес-план содержит конфиденциальную информацию, которая не должна передаваться, копироваться, распространяться или иным образом раскрываться без согласия (наименование компании).
i. Содержание (образец)
СОДЕРЖАНИЕ

Резюме

 
 

 
 

Глава 1

СВЕДЕНИЯ О РУКОВОДСТВЕ КОМПАНИИ

 
 

Глава 2

СВЕДЕНИЯ О КОМПАНИИ

 
 

 
 

2.1

Характеристика и сведения о прошлой деятельности компании

 
 

2.2

Вид деятельность

Глава 3

ПРОЕКТ

 
 

 
 

3.1

Описание проекта

 
 

3.2

Продукция/услуги

 
 

3.3

Описание краткосрочных и долгосрочных целей компании

Глава 4

РЫНКИ И КОНКУРЕНЦИЯ

 
 

Глава 5

ВАЖНЕЙШИЕ РИСКИ И ПРОБЛЕМЫ

 
 

Глава 6

ФИНАНСОВЫЕ И ПЛАНОВЫЕ ДАННЫЕ

 
 

 
 

6.1

Анализ затрат

 
 

6.2

Ожидаемый оборот

 
 

6.3

Анализ ликвидности

 
 

6.4

Необходимый капитал/финансовый план

Глава 7

ПЕРЕЧЕНЬ ПРИЛАГАЕМЫХ МАТЕРИАЛОВ

 
 

ii. Резюме
Обычно у инвесторов есть лишь несколько минут для того, чтобы просмотреть бизнес-план и определить, стоит ли ознакомиться с ним внимательно, или перейти к следующему плану. Чаще всего, если инвестор читает какой-нибудь раздел плана, то это резюме. Поэтому очень важно подготовить интересное, убедительное резюме, чтобы привлечь внимание инвестора, после чего тот с большей вероятностью прочтет план целиком. Короче, резюме - это самая главная часть бизнес-плана, от которой зависит, будут ли знакомиться с его остальными разделами. Хотя резюме идет первой частью плана, на самом деле оно составляется в самом конце. Резюме также послужит одно-трехстраничным предложением, направляемым инвесторам до представления более объемного официального бизнес-плана. В нем надо отразить следующую общую информацию.
РЕЗЮМЕ
(наименование компании)
(адрес)
(номер телефона)
По всем вопросам обращаться: (фамилия и должность)
(дата)
Характеристика предприятия: В этом разделе должна содержаться характеристика предлагаемой продукции или предлагаемых услуг, то, чем они превосходят аналоги, а также цели (ожидаемые достижения).
Стратегическое направление: В этом разделе следует указать, на каком этапе находится предприятие (например, предприятие только что создано, растет, выбрало новое направление деятельности и т.п.) и его направление деятельности в долгосрочной перспективе.
Рынок/маркетинг: В этом разделе надо указать намеченные сегменты рынка, общие сведения о рекламной деятельности компании, ее ценовой и/или сбытовой политике, а также прогнозы объема реализации.
Менеджмент: В этом разделе следует дать информацию о квалификации и функциях должностных лиц предприятий.
Финансовые сведения: Здесь следует поместить информацию о фактической и прогнозируемой выручке, чистой прибыли, активах, пассивах и собственном капитале. Здесь же необходимо указать сумму необходимого капитала и то, как он будет использоваться.
Механизмы финансирования/возврат денег, вложенных инвестором: В этом разделе следует указать условия сделки, ожидаемый годовой доход для инвестора, число необходимых инвесторов, то, как инвесторы смогут возвратить вложенные ими деньги (например, выкуп, приобретение, выпуск акций), а также изложить схему финансирования. Здесь также следует указать текущую необходимую сумму по долгу, гарантированному долгу, конвертируемым долговым обязательствам, а также привилегированным/простым акциям.
iii.
Сведения о руководстве компании
В этом разделе предпринимателям следует сообщить сведения о себе, включая сведения об образовании, квалификации и опыте работы. Кроме того, здесь также следует указать личное финансовое положение, включая налоговые данные и общие сведения об имуществе и обязательствах предпринимателя. Если они имеются, можно также представить рекомендации от специалистов.
Фамилия, адрес, номер(а) телефона/факса:
Образование:
Квалификация/специальная подготовка:
Особые навыки:
Подробное описание опыта предпринимательской или управленческой деятельности:
Финансовые данные:
Данные о личном финансовом положении:
Описание имущества и обязательств (включая копию последней налоговой декларации):
iv. Сведения о компании
В этом разделе должны содержаться общие сведения по всем аспектам деятельности компании. Среди них - наименование, владельцы и юридическая форма организации компании, а также, в необходимых случаях, краткие сведения о ее деятельности в прошлом. Кроме того, следует представить информацию о сотрудниках, прежде всего менеджерах, особо указав их опыт работы в данной области. В нем также необходимо уточнить характер деятельности компании, т.е. предоставляет ли она услуги либо занимается торгово-посреднической деятельностью или производством, и четко расписать цели компании. Необходимо дать описание услуг и продукции, по возможности приложив фотографии изделия или производственного объекта. В бизнес-плане должно быть четко изложено то, чем продукция/услуга превосходит аналоги или выгодно отличается от них.
Характеристика и сведения о прошлой деятельности компании:
Наименование компании, адрес и номер(а) телефона/факса
Юридическая форма организации компании (т.е. товарищество, общество с ограниченной ответственностью, акционерная компания и т.п.):
Форма собственности:
Лицензионные и франшизные соглашения и договоренности о сотрудничестве:
Сведения о прошлой деятельности компании:
Персонал (численность, квалификация и т.п.):
Управленческие и руководящие работники (число, опыт и т.п.):
Сведения о привлекаемых фирмах (например, бухгалтерских и консалтинговых фирмах, банках и т.п.):
Вид деятельности:
Информация, содержащаяся в этом разделе, должна предельно сжато указывать основную область деятельности компании.
v.
Проект
Поскольку цель представления плана - получить средства под проект, необходимо представить конкретные данные о проекте. Проект может быть самым разным, например создание, расширение или модернизация предприятия, выпуск новой продукции или оказание новых услуг и т.п. Главная цель этого раздела заключается в том, чтобы показать, какую пользу получит предприятие и как оно вырастет и расширится, получив нужные ему средства. Здесь следует дать сведения о продукции или услуге, о том, где и как они будут использоваться, и кто станет их потребителем. Тем самым будет охарактеризовано предприятие или масштабы его деятельности. Далее предпринимателю следует рассмотреть потенциал новой перспективной продукции/услуги и дать технически точное описание того, что представляет собой продукция/услуга и для чего она нужна. Кроме того, необходимо показать ключевые факторы, от которых зависит успех продукции/услуги, и то, чем продукция/услуга превосходит аналоги, предлагаемые конкурентами. Следует также представить информацию о возможных выгодах для потребителей/клиентов, например в плане экономии времени, денег и т.п. При необходимости следует также показать уникальность стратегии предпринимателя. Кроме того, в бизнес-плане следует резюмировать общие и конкретные цели предпринимателей, т.е. краткосрочные и долгосрочные цели в плане роста, доходов, доли рынка и т.п.
Описание проекта:
Продукция/услуги:
Описание предлагаемой продукции/услуги (ныне предлагаемой или новой):
Краткие сведения о том, почему эта продукция/услуга не имеет аналогов и будет пользоваться спросом:
Каковы выгоды для возможных потребителей)
Описание краткосрочных и долгосрочных целей компаний, в том числе:
Доход/объем реализации:
Рентабельность:
Качество продукции/услуги:
Инновации:
Доля рынка:
vi. Рынки и конкуренция
В следующем разделе предпринимателю следует в общем плане описать рынок, на котором конкурирует компания, указав в том числе его размеры и потенциал роста и ведущие фирмы. В бизнес-плане следует также перечислить возможных конкурентов и указать преимущества компании над ее конкурентами и то, как этот проект усилит ее конкурентное превосходство. Здесь также следует кратко охарактеризовать потенциальных потребителей и поставщиков и перечислить такие влияющие на конъюнктуру факторы, как сезонные колебания. По возможности здесь следует поместить подробный прогноз объема реализации, хозяйственных результатов и экспорта на следующие три года.
Общее описание рынка:
Описание конкретного сегмента рынка, на который нацеливается компания:
Кто главные конкуренты и какова их доля рынка)
Каковы выгодные отличия новой продукции/услуги)
Кто потенциальные потребители)
Кто поставщики)
Описание возможных факторов, влияющих на рынок:
vii. Важнейшие риски и проблемы
Необходимо также выявить потенциальные риски для компании. Умение видеть их говорит о хороших управленческих навыках и показывает потенциальному инвестору, что предприниматель знает о всех разумных непредвиденных обстоятельствах и готов к ним. Предприниматель должен также попытаться определить возможные последствия рисков и проблем для компании. Можно назвать следующие основные риски:
срыв производственной программы;
проблемы с поставщиками и сбытовыми агентами;
непредвиденные изменения отраслевой конъюнктуры;
недостижение прогнозного объема реализации;
непредвиденные экономические, политические, социальные и техниеские изменения;
нехватка капитала; а также
циклические колебания.
viii. Финансовые и плановые данные
Этот раздел должен быть нацелен на анализ текущего и прогнозируемого финансового положения компании. В нем должны рассматриваться необходимые затраты, поставленная финансовая цель, расчет ликвидности (т.е. денежного потока), а также сумма капитала, необходимого для достижения этих целей.
Анализ затрат: какие затраты потребуются для создания или расширения предприятия)
Расходы на персонал (оплата труда, выплаты по социальному страхованию, комиссионные):
Затраты на объектах (аренда, уборка, отопление, плата за электроэнергию и т.п.):
Страховые выплаты:
Расходы на приобретение и эксплуатацию автомобилей и другие транспортные расходы:
Расходы на рекламу:

Расходы на командировочные:

Расходы на аренду оборудования:
Прочие расходы (телефонная связь, бухгалтерский учет, канцелярские товары, текущий ремонт):
Расходы, связанные с получением кредита (комиссионные за оформление, процентные платежи и т.п.):
Налоги:
Налоговые вычеты (например, по конторскому оборудованию, автомобилям и т.п.):
Прогнозируемые убытки (например, в случае неоплаты услуг):
Ожидаемый оборот:
Минимальный оборот (оценочный или расчетный, т.е. издержки плюс минимальная прибыль):
Достижимый оборот:
Расчет ожидаемого оборота предприятия, особенно вновь созданного предприятия, - пожалуй, самая сложная задача. Во-первых, предпринимателю надо рассчитать минимальный оборот, необходимый для покрытия его личных расходов и текущих затрат. Их можно оценить либо на основе сопоставительного анализа по отрасли (если он имеется), либо на основе анализа издержек; в ином случае они могут быть рассчитаны путем суммирования минимально необходимой прибыли и издержек. В случае оказания услуг эта сумма должна быть покрыта платой потребителей за услуги, а в случае производственной или торгово-посреднической компании она должна быть покрыта разницей между ценой покупки товаров и их продажной ценой. На втором этапе предприниматель должен рассчитать достижимый оборот на основе рыночного потенциала продукции/услуги и анализа конкуренции, включая анализ местоположений компании и результаты исследования рынка. Кроме того, предприниматель должен учитывать максимальные производственные возможности компании, например, максимальный объем выпуска/реализации при данной численности работников или торговой площади и запасе товаров магазина. Таким образом, ожидаемый минимальный оборот определяется и такими факторами, как численность работников и размеры компании. Если оборот, который должен быть достигнут, превышает минимальный необходимый оборот, предприниматель не только сможет покрывать свои личные расходы, но и откладывать деньги для последующих инвестиций или расширения.
Анализ ликвидности:
1. Остаток денежных средств (на начало месяца):
2. Денежные поступления:
a. продажа за наличный расчет:
b. полученные кредиты:
c. прочие денежные поступления:

3. Общая сумма денежных поступлений (a плюс c):
4. Общая сумма денежных средств (1 плюс 3)
5. Денежные выплаты (перечень расходов):
6. Общая сумма расходов:
7. Прочие затраты (капитальные вложения, отчисления в резервы и т.п.):
8. Общая сумма денежных выплат:
9. Остаток денежных средств (8 минус 4):

Компания должна располагать достаточными денежными средствами для покрытия расходов. Считается, что компания ликвидна, если в любой момент времени ее расходы могут быть покрыты, например, за счет выручки или денежных резервов за предыдущие месяцы. Анализ ликвидности важен не только для первого года работы компании, но и для второго и третьего годов - обычно самого тяжелого этапа в жизни компании. Анализ ликвидности позволяет рассчитать разницу между денежными поступлениями (продажами за наличный расчет, кредитами банка, суммами на текущих счетах и другими денежными поступлениями) и расходами (т.е. расходами на сырье и материалы, оплату труда, выплату процентов и т.п.). Как правило, общие резервы ликвидности должны составлять приблизительно двенадцатую часть издержек за год. Ликвидные резервы для покрытия постоянных затрат (например, арендной платы) должны создаваться в объеме минимум трехмесячного покрытия. Денежный резерв для оплаты личных расходов предпринимателя должен быть достаточен для покрытия личных расходов и обязательств в течение, как минимум, шести месяцев.
Необходимый капитал/финансовый план
Финансовый план состоит из двух частей, которые поясняют, соответственно, назначение и сумму необходимых средств и источник их поступления.
Назначение и сумма необходимых средств: В этом разделе следует указать сумму финансовых средств, необходимых для производственного/конторского здания, сооружений, работ по реконструкции, оборудования, инструментов, машин, автомобилей и других транспортных средств, конторского оборудования, запасов, лицензионных или патентных платежей, неосязаемого капитала, капитальных активов и т.п. Следует также включить в частности в случае вновь создаваемого предприятия информацию о таких дополнительных выплатах, как оплата консультаций и услуг юриста, внесение залога в счет арендной платы, расходы на рекламу нового предприятия, обучение кадров и т.п.
Откуда должны поступить средства) Самое лучшее решение - финансировать первоначальную сумму необходимого капитала из своих источников и покрывать все текущие затраты за счет других источников. Есть и другое решение: финансировать первоначальные потребности в капитале за счет своих источников и долгосрочных кредитов и покрывать все текущие расходы за счет других источников. Наконец, можно покрыть из своих источников по крайней мере треть первоначально необходимого капитала.
ix.
Необходимые приложения
В приложении следует дать следующие документы: копия налоговой декларации, рекомендации от специалистов, фотографии изделий или производственного объекта (если имеются), чертежи, таблицы целей, прогноз объема реализации, результатов производства и экспорта в первые три года, прейскурант/каталог, анализ издержек, анализ доходов, анализ ликвидности, а также расчет суммы необходимого капитала/финансовый план.

A.2 Образец безотзывного резервного аккредитива
Как указывалось в этом справочнике, ниже помещен образец безотзывного резервного аккредитива, используемого банками в финансировании торговли.
БАНК АЛЬФА
…………………………………
(получатель платежа)
Безотзывный резервный аккредитив
?: ………………
Настоящим мы выставляем наш безотзывный резервный аккредитив) ………… в вашу пользу и для счета ………………………….
(наименование заемщика) на общую сумму …………………… (прописью:……………00/00), истекающий ……………… (дата).
Средства по настоящему аккредитиву могут быть получены вами против вашей тратты или ваших тратт, срочных по предъявлении, выставленных на нас с упоминанием в них нашего аккредитива) ………………, с приложенным вами подтверждением снятия денег по следующей форме:

Подтверждение снятия денег
Адресат: ……………………… (наименование и адрес банка эмитента)
Касательно: Безотзывный резервный аккредитив) ………….
Сообщаем вам, что настоящим мы снимаем деньги по указанному выше аккредитиву и что:
a) …………………… (наименование заемщика), должен нам на дату настоящего …………. долл. США в связи с ………… с нами.
b) Мы просили …………………… (
наименование заемщика) произвести платеж в сумме ………… долл. США, и на настоящую дату они не уплатили и не возместили нам эту сумму.
c) Настоящим снимается сумма в размере ………… долл. США, не превышающая сумму платежа, истребованного согласно пункту b) настоящего.

Наименование получателя платежа:…………………
Подпись:…………………
Должность:…………………
Сумма, которая может быть снята вами по настоящему аккредитиву, будет автоматически уменьшена на любую снятую по нему сумму. частичное снятие денег допускается.
Настоящим мы заверяем вас, что любые траты, выписанные и представленные согласно условиям настоящего аккредитива, будут должным образом акцептованы нами.
Настоящий аккредитив подпадает под условия Унифицированных правил и обычаев для документарных аккредитивов (редакция 1993 года), публикация Международной торговой палаты) 400.
Банк Альфа